金融全球化时代国际资本流动 １、变量的选取 通过ＩＭＦ的Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ 与银行稳定的关系 Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ（１ ９９９ ２００８）、ＢＩＳ的银行业统计 数据和ｗＢ的数据库所收集到的金融数 据，对上述指标进行了计算。需要说明的 葛迪上海师范大学商学院上海２００２３４ 是，由于统计资料限制，这１８个样本国家的 本自由流动会解决任何问题，金融全球化 考察指标并不是每项都能收集到，但可以 【文章摘要】 会加剧风险传染，增加系统性危机爆发的 肯定的是绝大部分考察指标能够得到保 随着金融的自由化的不断发展，妨 可能性，不利于金融稳定。Ｄｅｔｒａｇｉａｃｈｅ和 证，因此实证分析的结论是可靠的。碍资本流动的制度及技术性因素逐渐消 除，全球范围内的资本流动正达到前所 未有的高度。国际资本流动在提高资源 配置效率的同时，也会带来资产价格泡 沫、资本外逃、货币危机和债务危机等 一系列风险效应，从而对一国银行业的 稳定性造成冲击 。本文揭示这些风险效 应与银行稳定之间的内在机理，并给予 实证检验。 【关键词】 金融全球化；风险效应；ＦＤＩ Ｓｐｉｌｉｍｂｅｒｇｏ（２００ １）研究发现，金融全球化 在不恰当的财政政策和货币政策（尤其是 汇率政策，比如固定汇率制度），往往会加 剧金融不稳定。Ｉｓｈｉｉ等（２００２）研究发现 在金融监管制度不健全的情况下，过早开 放资本帐户可能产生严重风险。 总之，国际资本流动会对一国银行的 稳定造成某种冲击。剖析不同形式的国际 资本流动对于国家银行稳定的影响机制， 对于维护其金融安全和稳定尤为重要。 二、资本流动与银行稳定关系的实 ２０世纪９０年代以来，伴随着经济全球 证检验 为了深入研究资本流动与银行稳定的 关系，我们将采用面板协整方法予以实证 检验。包括发生银行危机的欧美发达国 家、拉美国家以及亚洲国家，总计样本国 化和金融自由化进程的加快，国际资本流 动的规模迅速扩张，流动方式逐渐多样化。 尤其是近２０年来世界范围内的金融危机 频繁爆发，更引起了人们就国际资本流动 对金融稳定，特别是银行稳定影响的关注。 Ｂ益不设防的国际资本流动虽然对银行稳 定具有重要的促进作用，但是在一定程度 上也对银行安全造成较大的冲击。 一 家为１８个。设因变量ｙｉｔ与ｌ＊ｋ维解释向 量ｘｉｔ，满足线性关系： Ｙｉｔ—ｄ ｉｔ＋ｘｉｔ ｐ ｉｔ＋６ ｉ＋Ｙ ｔ＋ｕｉｔ， ｊ＝１，２……Ｎ，ｔ＝１，２……，Ｔ（１） 上式是考虑ｋ个经济指标在Ｎ个个体 文献回顾 ｌ、关于国际资本流动的定义。一国银 行稳定的影响可以从短期和长期资本流动 两个角度来解释。根据米什金（１９９８）的 定义，在国际融资合同中，１年期以下的资 本为短期资本，１０年以上５０年以下的资本 为长期资本。 ２、国际上流行的几种观点。有些人认 为资本流动与银行稳定的关系有正向、积 极影响。Ｈｅｎｒｙ（２０００）、Ｓｔｕｌｚ（１９９９）根 据国际资产定价模型研究发现，股市自由 化能够改善风险配置。陈晶（２００５）对金 融全球化与国际资本流动趋向之间的相关 关系进行了研究，发现随各国之间金融全 球化趋势的增强，资本在国际间流动的波 动性和易变性会逐渐减弱，国际资本流动 的稳定性将逐步上升。然而，也有人认为 国际资本自由流动对一国银行稳定具有负 面影响。巴格瓦蒂和罗德里克等将１９８０年 以来的金融危机尤其是１９９７年的亚洲危机 看作国际资本流动的产物。他们认为，由 于预期等因素影响，没有证据表明国际资 以及Ｔ个时问点上的变动关系。其中，Ｎ表 示个体截面成员的个数，Ｔ表示每个截面 成员的观测时期总数，。【ｉｔ表示模型的常 数项，Ｄ ｉｔ表示对应于解释变量向量ｘｉｔ的 ｋ １为系数向量，ｋ表示解释变量个数，６ ｉ 表示截面的特定效应，Ｙ ｔ为时期的特定效 应，随机误差项ｕｉｔ相互独立，且满足零均 值、等方差的假设。在固定效应中，截面效 应６ ｉｎ时期效应Ｙ ｔ被当作未知的确定常 数，而在随机效应中被视为随机的。 （１）银行稳定指标的选取问题。由于银 行体系的脆弱性，可能导致国内和国外的 风险暴露，并集中反映在银行的资本结构 上，因此，本文在伍志文（２００８）研究的基 础上构建了一个银行稳定指数（ｂｓ），通过 标准化的方法，采用银行总存款（ｄｂ）、银 行总外债（ｅｄ）、银行国外净资产（ｎａ）三 个指标衡量一国银行体系的整体稳定程 度，具体的定义如下： ｂｓｔ—Ｉ（ｄｂｔ ｕｄｂ）／６ ｄｂｌ／３＋ｌ（ｅｂｔ ｕｅｄ）／６ ｅｄｌ／３ｑ ｒ［（ｎａｔ－ｕｎａ）／６ ｈａｌ／３（２） 其中，ｄｂｔ＝（ｄｂｔ ｄｂｔ １）／ｄｂｔ（３） ｅｂｔ＝（ｅｂｔ ｅｂｔ １）／ｅｂｔ（４） ｎａｔ一（ｎａｔ—ｎａｔ—１）／ｎａｔ（５） 需要指出的是，等式（２）实质上就是 ｄｂ、ｅｄ和ｎａ三个变量标准值的算术平均 数，而 和６分别表示这三个变量的平均 值和标准差。式（３）～（５）分别对上述三 个变量进行了相对变动率处理，以剔除各 国数据中存在的周期性因素。同时，对三 个变量标准化处理后的值取算术平均，可 以使银行稳定指数服从正态分布，确保数 据的横向可比。依据该定义，一国银行的 脆弱性可能来自：国内居民大范围提款导 致的挤兑、本币贬值引起的外债负担加 重、国外银行危机导致的传染效应。 （２）资本流动指标的选取。本文为了能 够全面反映国际短期和长期资本流动对银 行稳定的影响，故选取如下四个解释变 量：外商直接投资占ＧＤＰ的比例（ｆｄｉｇ）、 证券投资占ＧＤＰ的比例（ｆｐｉｇ）、其他投 》转２２页 ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩＮＥＳＳ 坝代商业 大做强丰、 采取积做争取国道土＿＿｝＝线高 速公路项目、争取 域经济 展的火键高 速公路项Ｈ、争取未来发硬趋势妤的旅游 高速公路项目。采取竞标、信托、承包等 多种方式积极争取现有效益好的路段，进 行扩建、改建、合作开发，谋取社会效益和 业效益的最大化。力求保持省内高速公 路经营企业效益第一，营运 稃前 的地 值。 ２开展多元化经营 利用自身具有的建设大型炎通基础设 施和运营管理的优势，积极参与省内或省 外、甚至国外的大型交通基础设施建设与 管理，包括机场、港 高铁、城市地铁等， 可采取ＢＯＴ、ＢＴ、参股、控股等方式；参 殴或控股交通信息＿丌发利用、交通利・技的 开发和利用；利用高速公路沿线闲置土地 开发综合性的加油站、Ⅲ乏务 、现代物流 业等路域经济开发，甚至在高速公路处入 口附近开发诸如奥特荣斯等城郊购物广 场、游乐中心等；参与城ｒ 一级或二级土 地开发，积极开发商业地产、酒店地产、 宅等房地产项｝＿【。俞理半衡高速公路投资 同收长 期，形成寸比短平快的项目，ｉ 短 结合，形成稳定的 金流和利润流。 、组建区域型、产业型财团 ５、结合企业实际认真开展质量、环境 积极采取委托贷款、参股或控股信托 与职业健康安全管理体系三大管理体系认 公司、证券公司；参与城市商业银行改造； 证，为企业、员工、股东、社会多方共赢搭 组建包括创投、风投、ＰＥ、担保在内的投 建了一个运行有效的的管理框架，实现企 资公司，扩火利润增长点，进而逐步形成投 业管 的规范化、科学化、现代化。面 资为主、实业发展为支撑的区域性、交通 【参考文献：】 曩 产业ｊ一导性的财团型 市企业集团。 １华建交通经济开发中 ２ＯＯ８、２００９ ３、、三、建议 ｌ、积极培养和引进各类人才，形成战 略发眨型、管理规范型、技术执行型相结 合的人才队伍。并依类建立清晰、科学的 薪酬考核和发放体系，对高级战略型人才、 风险投资人才可采取更为有效的股权激励 制度。 ２、在董事会之下，充分发挥内外脑的 作ｊ｛＿ｊ，成立战略决策咨询委员会，开展战略 发展厅向的规划研究。同时也要成立多元 化投资决策委员会，为多元化经营提供决 策参考和支持。 ３、综合运用各种融资工具，为上市公 司健康发展提供强大动力。 ４、积极转换 业经营机制，按照组建 现代企业制度的要求，建立权责分明的内 部治理结构。 收入占营业收入比例偏低或会计周期 不一致等原因，未作统一分析。 【作者简介】 。一 王毅敏，男（１ ９６；５－７），毕业于中国人 民大学商学院，研究生学历，硕士学 位，研究方向：管理学。 资占ＧＤＰ的比例（ｆｏｉｇ）、短期资本流动 占ＧＤＰ的比例（ｓｔｅｇ）。这四个变量汁算 了“热钱”外逃额，从而测度ｒ导敛金融危 机的隐性因素（投机资本的突发性外逃）。 ２ 面板协整检验结果 从１．述单位ｌ根榆验的结论子艮容易看 出，模型的五个变量均为‘阶单擎，因此可 以进行协 分析。在此，我们将采用 Ｐｅｎｄｒｏｎｉ（２０００，２００４）的面板 整俭验 其他投资对这些国家的影响正在逐渐减 弱。与之相反，短期资本流动对银行体系 带来的主要是负面冲击，这也与现实中热 钱大量潜逃引致金融动荡的事实相符。 【参考文献】 １、曩 一 Ｃｈｕｎｇ－Ｈｕａ Ｓｈｅｎ，Ｍｅｎｇ－－Ｆｅｎ Ｈｓｉｅｈ。， （２０００）＂ＯａＤ．ｉｔａｌ Ｉｎｆｌｏｗｓ 嬲Ｂａｎｋｉｎｇ Ｖｕｌｎｅｒａｂｉｌｉｔｙ：Ａｃｒｏｓｓ－－ｃｏｕＮｔｒｙ…，Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ， Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉａｎｎｃｉａｌ Ｓ＇ｍｄ￣ Ｎ ５．Ｉ］ｅｃＮｎｂｅｒ，， 三、结论 在资 流动与银行稳定的关系中，外 商直接投资对银行稳定的正向影响是最大 的，其次是旺券投资，而其他投资对亚洲国 家的影响正在逐渐减弱。与之相反，短期 资本流动对银行体系带来的丰要是负面冲 击，大量热钱的抽逃是引致银行脆弱的根 源所在。从长期资本流动与银行稳定的关 系来看，ＦＤＩ由十其长期逐利的性质，在本 玖金融危机中对银行稳定的负面影响不及 正面影响，但负面影响的作用正在逐渐加 大。从短期资本流动与银行稳定的关系来 看，短期资本流动的方向性转变迫使各国 经济体陷入新一轮的金融不稳定。可见， 短期资本流动不利于金融稳定，是导致其 受到危机传染的：直接原因之一。 金融危机过后，为了从根本上恢复银 行体系的稳定性，政府和金融机构必须立 足 ｒ保持宏观政策的可持续性、推行更灵 活的汇率制度、保持充足的外汇储备和完 １—４０． 一 ２、ＳｔＵｎ ｌａｅｓｓｅｎｓ，Ａｓｌｌ Ｄｅｍｔｒｇ ａｎｄ Ｈａｍ＇ｙ Ｈｕｉｚｉｎｇａ，（ ２００１）“Ｈｏｗ Ｄｏｅｓ １％ｒｅｉｇｎ Ｅｎｔｒｙ Ａｆｆｅｃｔ ｔｈｅ Ｄｏｍｅｓｔｉｃ］￣，ｎｋｉｎｇ Ｍａｒｋｅｔ，”Ｊｏｕｒｎａｌ 这五个变帚问的协私关系。由表１可矢¨， Ｐｅｄｒｏｎｉ的备统汁量基本任５Ｉ）＇ｏ的显著性水 Ｌ拒绝不俘在协整天系的原假设，表明 符变量 存在长期协整关系。表１ 银行稳定指数（ｂｓ）对外商直接投资 占比（ｄｉｇ）、｝ｌＥ券投资＾比（ｐｉｇ）、其他 、 ｏｆ Ｂａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅ ５，７－，３０． ３、戈德・豪斯勒等．《全球金融稳定报 告》，ＩＭＦ，北京：中国金融出版杜，２００５￣ ４陈晶；《金融一体化与资本的国际 流动趋向》［Ｊ］，第四届中 国经济学年会 、投资占比（ｆ０ｉｇ）和短期资本流动占比 （ｓｔｃｇ）的【互ｊ归结果如卜： ｂ Ｓ ０．４ ６ １＋７．２ ９ ６ｆｄｉ ｇ＋３． 论文，２００５年 ５、曩 ≯ ７２８ｆｐｉｇ斗０．９９ｌｆｏｉｇ ０．０３ｌｓｔｃｇ（６） 孙立坚等《金融体系的脆弱性不会 影响经济增长吗？—一一≮拳自 对中国案 例实证分析的答案》［Ｊ］ 复旦大学金融曩 研究院，网址：ｈｔｔｐ：／／ｗ￣ｗ．ｉｆｓｆｄ．ｏｒｇ／ ｆｏｃｕｓ／ｍｏｒｅ．ａｓｐ？ｔｄ＝２６，２００，５年 ≯ 曩 －（１７．３４６）（３９．９８Ｉ）（７．６２７）（４． １０５）（２．７０６） Ｒ２—０．９５０９．ａｄｊ—Ｒ２＝－０．９４３０．Ｆ １１９． ８３０６，Ｐｒｏｂ（Ｆ）一０．００００，Ｄ．Ｗ－２．１３５６ 【作者简介】 鼍 ０ 方程（６）中各变量系数存１％置信水 平下均显著。其中，外商直接投资对银行 稳定的正向影响最大，其次是订Ｆ券投资，而 善金融监管机制。圃 葛迪．１ ９８５。｛０，女，上海师范大学商学 院，硕士研究生研究方向；；：宏观经济 研究 一 狈代商业 ＭＯＤＥＲＮＢＵＳｌＮＥＳＳ