盈利能力的分析
----贵州茅台
2014年5月7日
目录
1. 贵州茅台基本情况概述
2. 搜集贵州茅台2009年至2012年的年度报告 3. 整理贵州茅台2009年至2012年利润表的资料 4.用趋势分析法和比率分析法分析贵州茅台的利润表结构
5.计算贵州茅台2009年至2012年盈利能力和资产运营能力财务比率 6.盈利能力分析
1.公司基本情况
贵州茅台集团，其前身是中国贵州茅台酒厂，1997 年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立， 2001 年 8 月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市股票代码（600519），属白酒行业，经营范围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。主要产品为茅台酒及其系列白酒。2012年总股本为1038180000股。
2. 贵州茅台2009-2012年度报告汇总
会计年度 货币资金 2009-12-31 9,743,152,155.24 2010-12-31
2011-12-31
2012-12-31
12,888,393,889.29 18,254,690,162.04 22,061,999,850.17 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 应收关联公司款 应收利息 应收股利 存货
其中：消耗性生
物资产 一年内到期的非
流动资产 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资
产
持有至到期投资
--
380,760,283.20 21,386,314.28 1,203,126,087.16 96,001,483.15
--
1,912,600.00
--
4,192,246,440.36 --
17,000,000.00 --
15,655,585,363.39
--
10,000,000.00
--
204,811,101.20 1,254,599.91 1,529,868,837.52 59,101,891.63
--
42,728,425.34
--
5,574,126,083.42
--
--
--
20,300,284,828.31 --
60,000,000.00
--
252,101,396.08 2,225,396.48 1,861,027,424.03 47,287,488.89
--
225,182,760.05
--
7,187,117,552.86
--
--
--
27,829,632,180.43 --
60,000,000.00
--
204,079,117.80 17,818,147.27 3,872,870,407.89 137,968,684.11
--
264,612,813.22 --
9,665,727,593.42
--
--
--
36,225,076,613.88
--
50,000,000.00
长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 --
4,000,000.00 --
3,168,725,156.29 193,956,334.39 --
4,000,000.00 --
4,191,851,111.97 263,458,445.10 --
4,000,000.00 --
5,426,012,349.61 251,446,326.43 --
4,000,000.00 --
6,807,333,231.09 392,672,323.95 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产油气资产 无形资产 开发支出 商誉
长期待摊费用 递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计 短期借款 交易性金融负债应付票据 应付账款 预收款项
24,915,041.53 -- -- --
465,550,825.17 -- --
21,469,624.81 225,420,802.14 --
4,114,037,784.33 19,769,623,147.72 -- -- --
139,121,352.45 3,516,423,880.20
18,528,802.46 -- -- --
452,317,235.72 -- --
18,701,578.16 278,437,938.97 --
5,287,295,112.38
25,587,579,940.69 -- -- --
232,013,104.28 4,738,570,750.16
4,918,294.64 -- -- --
808,425,512.33 -- --
13,805,361.44 502,628,950.53 --
7,071,236,794.98
34,900,868,975.41 -- -- --
172,343,585.06 7,026,648,776.80
2,676,942.59 -- -- --
862,615,899.20 -- --
10,177,029.43 643,656,913.32 --
8,773,132,339.58
44,998,208,953.46 -- -- --
345,280,977.68 5,091,386,269.55
应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 --
463,948,636.85 140,524,984.34
--
137,207,662.62 710,831,237.05
500,258,690.69 419,882,954.10
--
318,584,196.29 -- 818,880,550.55
577,522,908.06 788,080,887.25
269,657,755.58 2,430,093,461.38 -- --
916,123,206.95 1,389,984,092.02 应付关联公司款一年内到期的非
流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计 实收资本（或股
本） 资本公积
-- --
-- 5,108,057,753.51 -- -- --
10,000,000.00
-- -- -- 10,000,000.00
5,118,057,753.51
943,800,000.00
1,374,964,415.72
--
-- --
7,028,190,246.07 -- -- --
10,000,000.00
-- -- --
10,000,000.00 7,038,190,246.07 943,800,000.00 1,374,964,415.72 --
-- --
9,480,719,364.12 -- -- --
16,770,000.00 -- -- --
16,770,000.00 9,497,489,364.12
1,038,180,000.00 1,374,964,415.72 --
--
--
9,526,402,556.21 -- -- --
17,770,000.00 -- -- --
17,770,000.00 9,544,172,556.21
1,038,180,000.00
1,374,964,415.72
会计年度
盈余公积 1,585,666,147.40 2,176,754,189.47 2,640,916,373.35 3,036,434,460.46 减：库存股 --
--
--
--
未分配利润 10,561,552,279.69 13,903,255,455.61 19,937,119,181.96 28,700,075,247.50 少数股东权益 185,582,551.40
150,615,633.82
412,199,640.26
1,304,382,273.57
外币报表折算价
--
-- -- --
差
非正常经营项目
--
-- -- --
收益调整 归属母公司所有者权益（或股东14,465,982,842.81
18,398,774,060.80 24,991,179,971.03 34,149,654,123.68
权益） 所有者权益（或
14,651,565,394.21
18,549,389,694.62 25,403,379,611.29 35,454,036,397.25
股东权益）合计 负债和所有者（或股东权益）19,769,623,147.72 25,587,579,940.69 34,900,868,975.41 44,998,208,953.46
合计
3.贵州茅台2009年至2012年利润表
2009/12/31
2010/12/31
2011/12/31
2012/12/31
一、营业总收入 其中：营业收入 利息收入 已赚保费 手续费及佣金收入 9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99 9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失
加：公允价值变动收益（损失以－”号填列）投资收益（损失以“－”号填列） 其中：对联营企业和合营企 业的投资收益
汇兑收益（损失以“－”号填列） 三、营业利润（亏损以“－”号填列） 加：营业外收入 减：营业外支出
其中：非流动资产处置损失
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）
3,595,688,001.93 950,672,855.27 940,508,549.66 621,284,334.75 1,217,158,463.04 -133,636,115.78
-300,085.01
1,209,447.26
6,075,520,510.72
6,247,977.00 1,228,603.08
6,080,539,884.64
4,472,846,560.68 1,052,931,591.61 1,577,013,104.90 676,531,662.09 1,346,014,202.04 -176,577,024.91 -3,066,975.05
469,050.00
7,160,906,229.50 5,307,144.91 3,796,643.04
7,162,416,731.37 6,069,573,782.22 1,551,233,976.06 2,477,391,798.01 720,327,727.89 1,673,872,427.75 -350,751,496.92 -2,500,650.57
3,383,000.00
12,336,164,425.08 7,181,584.54 8,685,535.82
12,334,660,473.80 7,627,698,585.34 2,044,306,468.76 2,572,644,755.42 1,224,553,444.02 2,204,190,581.13 -420,975,922.49 2,979,258.50
3,103,250.00 18,830,739,817.65
6,756,532.19 137,005,880.68
18,700,490,469.16
减：所得税费用
五、净利润（净亏损以“－”号填列） 归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 六、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 七、其他综合收益 八、综合收益总额
归属于母公司所有者的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额
1,527,650,940.64 4,552,888,944.00 4,312,446,124.73 240,442,819.27
4.57 4.57
1,822,655,234.40 5,339,761,496.97 5,051,194,218.26 288,567,278.71
5.35 5.35
3,084,336,666.18 4,692,039,766.99
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17 8,763,145,910.23 13,308,079,612.88 487,177,897.39
8.44 8.44
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17 8,763,145,910.23 13,308,079,612.88 487,177,897.39
700,371,089.29
12.82 12.82
700,371,089.29
一、利润表具体项目的分析
（一）营业利润实现过程的质量
1.营业收入的质量分析 (1)收入的产品品种构成
由2009-2012年的数据可看出，贵州茅台的主营业务收入占营业收入比重接近100%，可看出主营业务收入是营业收入来源的主力军。
贵州茅台2009-2012主营业务收入构成
由上表可看出，贵州茅台的主营业务收入中高度茅台酒占较大比例。结合营业成本，表格中的收益=（营业收入-营业成本）/营业成本，通过数据分析可以看出高度茅台酒带来的收益比低度茅台酒和其他系列酒高得多，这符合主营业务中高度茅台酒占比高的现象。
通过上表还可以看出，贵州茅台的主营业务较为单一。在2009-2011年由于一线高端白酒的不断提价，为二线品牌留下了巨大的市场空间，这样的情况下，贵州茅台会由于产品结构较为单一而错失一些机会。虽然高度茅台酒优势明显，但其其他系列酒在2009-2011年始终成长平平，但在2012年有了较大的提升，这可能与国家限制三公消费和限价令的发布有关。根据国家这几年发布的政策来看，我们小组认为，贵州茅台高端白酒系列在并没有太多的发展空间，而随着消费水平的上升，民众对中档酒的需求正不断扩大，企业为了保持营业收入，应该拓宽中低端白酒业务，特别是中端白酒业务，实行多元化经营。
（2）收入的地区构成
在主营业务收入中，主要的收入来源基本都来自国内市场，国外市场的占比逐年上涨。现在面临行业规模产能的不断扩大、消费市场的相对饱和、国家产业政策的限制以及其它酒种对消费市场的争夺等因素影响，国内白酒消费市场空间正在变小。而海外市场，由于白酒独特的工艺技术及产品质量标准与国际消费市场要求有较大的差别，同时，海外市场营销网络的建设，需要大量的人力、财力来保障，花费的成本巨大，而短期的市场回报并不可观，中长期的市场回报更难预料。这使得多数白酒企业知难而退。但是挑战同时也是机遇，面临着国内日趋饱和的白酒消费市场和日益激烈的行业竞争，进入海外市场可能会为企业带来超额利润。所以，我们小组认为贵州茅台应该积极寻找海外有实力的合作方，通过合作方在本土的营销网络和品牌影响力使进一步拓展海外市场。
（3）实现收入的方式
政府的作用 贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，是贵州重点打造的特色优势产业，对于增加就业、解决贫困、增加收入具有重要意义。2012年贵州的白酒产量增长了31.7%，
占全省工业经济增加值16.6%，对工业经济增长的贡献率19%，其中贵州茅台的贡献不可小觑。因此贵州省政府对贵州茅台的发展在一定时间内仍会是支持的态度。省政府对其的支持主要在是税收方面和加强茅台镇的坏境保护和生态建设上，这些方面的支持对企业的收入实质上并没有太多的影响。而国家自2012年末颁布白酒限价令、限制三公消费等措施，同时白酒行业是耗粮大户，国家对白酒行业的发展有一定的限制，这些使得贵州茅台未来发展前景的不确定性增加。
与关联方交易状况
以2010年为例，公司前五名客户的营业收入情况中没有该企业的关联方，我们小组认为企业基本不存在通过关联方交易来虚增收入的可能。
2.费用的质量分析
贵州茅台主营业务收入逐年增长，2010年增长比率为20.30%，2011年为58.20%，2012年为43.76%。 销售费用：
注：2009年销售费用明细分类方法与其他年份略有不同，运输费用未细分出货物运输保险费用
广告宣传费在2012年突然有了较大幅度的增长，2011年的增长比率为
5.72%，而2012年的增长比率达到69.00%。2012年，在限价令，塑化剂事件，限制三公消费等事件的影响下，贵州茅台加大广告投入，以更好的树立企业形象，推动大众消费。且二、三线的白酒行业发展较快，白酒行业的竞争越来越激烈，贵州茅台为了未来发展，开拓市场，保持市场占有率，需加大广告投入。
白酒资深专家赵禹表示，白酒企业疯狂投放广告的目的除了有品牌效应外，不排除阻击其他品牌上位的原因。因为，在限酒广告令下，央视压缩了酒类广告，使本来就有限的广告资源更加的紧缺，于是企业竞标的广告费也随着水涨船高。 基于上述原因，逐年比较广告宣传费的增长速度与主营业务收入的增长速度，我们认为广告宣传费的增长具有一定合理性。
通过查阅资料，知道从1998年1月1日起，粮食类白酒（含薯类白酒）的广告宣传费一律不得在税前扣除。而每一纳税年度发生的业务宣传费，在不超过营业收入0.5%范围内，可据实扣除。贵州茅台的广告宣传费均不能扣除。所以
贵州茅台可以多样化宣传方式，不单纯依靠媒体的广告，在树立企业形象，开拓市场的同时，注重效益。
管理费用：
贵州茅台的管理费用增长较快，
业务招待费结合销售费用中的业务招待费，制作表格如下：
根据新企业所得税税法规定 “业务招待费支出按照发生额的60%扣除，但最高不得超过当年销售（营业）收入的0.5%”。贵州茅台的业务招待费用没有超过营业收入的0.5%，按当年业务招待费的60%税前扣除，贵州茅台可以加强在这方面的控制。
二.利润结果的质量
1.销售数量与销售价格分析
(1）计算营业收入增长额和增长率
营业收入总额 上年营业收入总
额
营业收入增长额
营业收入增长额基期营业收入 营业收入增长率
营业收入增长额=营业收入总额-上年营业收入总额
2009年
2010年
2011年
2012年
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
8,241,685,564.11
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30
1,428,313,501.28 1,963,284,674.79 6,769,071,467.12 8,052,979,945.69 营业收入增长率=营业收入增长额/基期营业收入
2009年 2010年 2011年 2012年
1,428,313,501.28 1,963,284,674.79 6,769,071,467.12 8,052,979,945.69 8,241,685,564.11
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30
17.33%
20.30%
58.19%
43.76%
营业收入增长率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2009年2010年年份2011年2012年营业收入增长率
营业收入增长率是企业营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。营业收入增长率大于0，表明企业营业收入有所增长。从图表可知，贵州茅台2009-2012年的营业收入增长率呈现逐年递增趋势，该指标值越高，表明贵州茅台营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，贵州茅台营业收入增长率2009-2012年均超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。
2.资产减值损失分析
资产减值损失
2009年
-300,085.01
2010年
-3,066,975.05
2011年
-2,500,650.57
2012年
2,979,258.50
资产减值损失4,000,000.003,000,000.002,000,000.001,000,000.000.00-1,000,000.00-2,000,000.00-3,000,000.00-4,000,000.00资产减值损失2009年2010年2011年2012年年份
资产减值损失的确认属于会计估计问题。企业所有的资产发生减值时，原则上都应当对所发生的的减值损失及时加以确认和计量，所以资产减值包括所有的资产减值，贵州茅台在2009-2011年资产减值损失都是负的。但是在2012年突然急剧上升，主要包括坏账准备、存货跌价准备、持有至到期投资减值准备、长期股权投资减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备、工程物资减值准备、无形资产减值准备等等。2012年资产减值损失增加主要因为是本期计提坏账的应收款项增多所致。恰当确认资产减值损失，在一定程度上反映了企业的管理质量。贵州茅台属于高端白酒行业的生产企业，其高质量的管理者会在恰当的时候增加资产，在恰当的时候处置资产，并在此过程中获得收益，实现企业资本的增值。
3.投资收益分析
投资收益
2009年
1,209,447.26
2010年
469,050.00
2011年
3,383,000.00
2012年
3,103,250.00
投资收益
销售费用管理费用财务费用4,000,000.003,000,000.002,000,000.00投资收益1,000,000.000.002009年2010年2011年2012年年份
投资收益是对外投资所取得的利润、股利、债券利息等收入减去损失后的净收益。贵州茅台的投资收益很高，从利润表的垂直分析，茅台的资金储备非常丰富，有大量资金可以对外投资且有良好的投资项目。2011年投资收益达到峰值，可能是因为贵州茅台进行了投资组合的调整导致投资结构的盈利能力出现较大变化，主要是收到定期债券利息所致。
通过结合投资收益项目中按成本法核算长期股权投资收益，合并公司的投资收益有逐年增加的趋势。据此，可以预测贵州茅台本金能够安全收回，未来可以获得稳定的投资收益。
4.期间费用分析
2009年
2010年
2011年
2012年
621,284,334.75 676,531,662.09
720,327,727.89
1,224,553,444.02 1,217,158,463.04 1,346,014,202.04 1,673,872,427.75 2,204,190,581.13 -133,636,115.78
-176,577,024.91
-350,751,496.92
-420,975,922.49
期间费用
销售费用2,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00销售费用500,000,000.00管理费用0.00财务费用-500,000,000.002009年2010年2011年2012年-1,000,000,000.00年份
(1)销售费用及销售费用率的变化
销售费用率=销售费用/销售收入净额 =销售费用/主营业务收入
2009年
2010年
2011年
2012年
621,284,334.75
676,531,662.09
720,327,727.89
1,224,553,444.02
主营业务收入 销售费用率
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
6.42%
5.82%
3.91%
4.63%
主营业务收入
销售费用率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%销售费用率2.00%1.00%0.00%2009年2010年2011年2012年年份
从图表可知，2009-2012年贵州茅台的销售费用逐年增加，主要是因为广告费及促销费增加所致。
销售费用率体现行业的竞争的激烈程度和企业间的相对竞争优势。从图表可知，贵州茅台2009-2012年的销售费用率占比不大，2009-2011年逐年下降，2012年又略微上升，总体规模变化不大，原因可能是近几年贵州茅台产品结果、销售规模、营销策略等都变化不大。
2009年
2010年 2011年 2012年
金额
增长率（%） 金额
增长率（%） 金额
增长率（%） 金额（万元）96699990
116332837
184023552
2645533515
17.33%
20.30%
58.19%
65
40
07
3
增长率（%）
43.76%
从图表可知，贵州茅台销售费用的增长幅度没有超过销售收入的增长幅度，说明贵州茅台的获利能力并没有被限制，营业收入增长的可持续性较强。
(2) 管理费用及管理费用率的变化
管理费用率=管理费用/销售收入净额 =管理费用/主营业务收入
2009年
2010年
2011年
管理费用 1,217,158,463.04
1,346,014,202.04
1,673,872,427.75
主营业务收
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18
18,402,355,207.30 入
销售费用率
12.59%
11.57%
9.10%
2012年
2,204,190,581.13
26,455,335,152.99
8.33%
管理费用率14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2009年2010年年份2011年2012年管理费用率
从图表可知，2009-2012年贵州茅台的管理费用逐年增加，主要是因为工资性支出、环境整治和保护以及自营公司开办费增加所致，与茅台的管理人员的年龄集中在中年从而采取较为保守的财务策略有关。
管理费用率体现管理费用的有效性。从图表可知，贵州茅台2009-2012年管理费用率占比不大，呈现逐年下降的趋势，但总体规模变化不会太大，原因可能是近几年贵州茅台组织结构、管理风格、业务规模等方面变化不大。
(3)财务费用及财务费用率的变化
财务费用率=财务费用/销售收入净额 =财务费用/主营业务收入
财务费用 主营业务收
2009年
-133,636,115.78
2010年
-176,577,024.91
2011年
-350,751,496.92
2012年
-420,975,922.49
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18
入
财务费用率
财务费用率0.00%-0.50%-1.00%2009年2010年18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
-1.38% -1.52% -1.91% -1.59%
2011年2012年财务费用率-1.50%-2.00%-2.50%年份
从图表可知，2009-2012年贵州茅台的财务费用都是负的，逐年减少，主要是由于利息收入增加所致。
财务费用率体现产品经营活动对贷款使用的有效性。从图表可知，贵州茅台2009-2012年财务费用率都是负的，而且呈现逐年下降的趋势，但总体规模变化不会太大。由于财务费用规模变化与产品结构、销售规模等联系不存在正相关的关系，一般情况财务费用率没有意义。
三．利润结果的质量
盈利能力分析
盈利能力就是企业在一定时期内赚钱利润的能力，又称企业的资金增值能力。
1. 毛利率
毛利率=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入*100% 贵州茅台2009-2012年毛利率如下：
贵州茅台毛利率高，呈逐年增长之势。
白酒行业毛利率 单位：% 公司名称 贵州茅台 水 井 坊 酒 鬼 酒 山西汾酒 古井贡酒 五 粮 液 泸州老窖 金种子酒 2009 90.17 64.43 78.22 74.87 60.81 65.31 66.65 37.64 2010 90.95 55.54 73.91 76.59 71.15 68.71 69.41 42.15 2011 91.57 72.96 74.53 76 73.97 66.12 66.23 60.7 2012Q1 91.99 80.47 78.08 76.97 74.74 69.39 68.42 63.79
洋河股份 沱牌舍得 老白干 58.47 46.04 36.74 56.31 44.1 41.19 58.17 53.61 45.08 61.96 59.21 46.76 注：数据来源：聚源
白酒行业的毛利率一直处于较高的水平。酱香型较长的生产周期以及贵州茅台在酱香型市场的垄断地位，使茅台获取远高于同行的毛利率。
2.营业利润率
营业利润率=营业利润/营业收入*100%
贵州茅台2009-2012年营业利润率
贵州茅台营业利润率在2010年略有下降，2011年和2012年都有一定幅度的上升，2010年营业利润率下降的原因是因为当年营业收入的增长率大于营业利润的增长率，这是因为营业成本增长较多。而2011年营业利润率的上涨的同时营业利润增长率达到了72.3%，主要原因是茅台在成本没有太大变化的情况下，销售价格的大幅上涨，可以看出这2011年企业的主要业务盈利良好，企业核心竞争力强。而在2012年虽然营业利润率对比2011年仍有一定的上涨，但是营业利润增长率只有52.6%，对比2011年略有下降。根据之前的分析，我们知道主营业
务收入主要是由高度茅台酒带来的，而在高度茅台酒中，高档白酒占较多数，在2012年限制三公消费和限价令的影响下，导致了营业利润增长率略有下降，我们认为贵州茅台应当扩宽中、低档白酒的业务，以此保持较高的营业利润增长率。
五粮液2009-2012年营业利润率
对比五粮液，可以发现贵州茅台营业利润率较五粮液高出不少，说明贵州茅台通过经营获取的利润高，企业的竞争能力较强，盈利能力较五粮液强。
3.资产周转率
资产周转率=销售收入总额/全部资产平均余额*100%
资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部
资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。
从以上数据可以看出贵州茅台2009-2012年资产周转率逐年上升，说明贵州茅台四年来加强了资产的管理，提高了资产利用效率。
但是对比行业标准，可以看出贵州茅台资产周转率2009-2012年几乎都低于行业同期平均水平，高于较差水平。总体来说，贵州茅台的资产周转率处于行业较低水平，资产利用率对比同行业较低。
影响总资产周转率的因素主要有固定资产周转率和流动资产周转率。
据此，可以发现其中流动资产周转率呈现上升趋势，固定资产周转率大幅下降也逐年上涨，综合起来可以得出，固定资产周转率和流动资产周转率的增长带动了总资产周转率的上涨，而2010年资产周转率较高的原因主要是流动资产周转率上涨幅度较大。由于贵州茅台流动资产比例高，所以提高流动资产周转率能更快提高资产的使用效率，从而提高总资产周转率。
4.总资产报酬率（ROA）：
总资产报酬率=（利润总额+利息费用）/总资产平均余额*100%
项目2009201020112012利润总额6,080,539,884.647,162,416,731.3712,334,660,473.8018,700,490,469.16利息费用132,222.22总资产平均额17,761,905,492.0422,678,601,544.2130,244,224,458.0539,949,538,964.44总资产报酬率34.23%31.58%40.78%46.81% 贵州茅台总资产报酬率50.00%40.00%30.00%总资产报酬率20.00%10.00%0.00%2009201020112012
贵州茅台2010年的总资产报酬率与2009年相比下降了，主要是因为总资产的上涨幅度大于利润总额的上涨的幅度。2010-2012年，总资产报酬率都有较大幅度的上涨。贵州茅台的利息费很小，甚至为零，而茅台的利润不断提高，生产规模逐年扩大，说明企业主要通过内部筹资和股权筹资来获得资金支持发展。
白酒行业总资产报酬率
从比较中可以看出，贵州茅台的总资产报酬率远高于白酒行业的优秀值。总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，与同行业相比，贵州茅台投入产出的水平更高，资产运营更为有效。
四．盈利质量的分析
盈利质量是指企业财务报告上所披露的盈利（即会计利润）与企业真正的业绩之间的相关性，且能为企业创造稳定的自由现金流。
（一） 高质量盈利的评价
（1） 盈利的变现性
盈利的可变现性是指按照权责发生制计算出的会计利润转化成现金流量的程度，因此也被称为盈利的含金量。
1）盈余现金保障倍数
盈余现金保障倍数=经营活动现金净流量/净利润
经营活动现金净流
4,223,937,144.19
量 净利润
盈余现金保障倍数
4,552,888,944.00
0.927748776
5,339,761,496.97
1.161377062
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17
1.097103723
0.851008499
6,201,476,519.57
10,148,564,689.53 11,921,310,609.25
2009年
2010年
2011年
2012年
盈余现金保障倍数1.41.210.80.60.40.202009年2010年年份2011年2012年盈余现金保障倍数
该比率主要反映经营活动现金流量与当期净利润的差异程度，即当期实现的净利润有多少是有现金保证的。
从图表可知，贵州茅台2009-2012年盈余现金保障倍数只有在2010年上升，之后的2011、2012年都呈下降趋势。因为净利润逐年递增，而经营活动现金流量增长较缓慢，导致该比率下降。贵州茅台处于持续经营中的企业，本期的销售收入中有一部分会递延到下期甚至几年后才能收回现金，而本期收到的现金包含了一部分前期的应收账款。贵州茅台在2010和2011年该比率大于1，说明企业净利润与经营活动净流量协调较好，净利润现金实现程度高，企业盈利质量也高。但是贵州茅台在2009和2012年该比率小于1，说明企业本期净利润中存在尚未实现的收入，可能有大量的存货积压，企业净利润的质量欠佳，或者有可能存在操纵账面利润的行为，因此，在这种情况下，管理层应该采取可行的措施，收回应收账款，提高存货周转率，增加现金流量，以此来保证盈利的可靠性。
2）营业现金回笼率
营业现金回笼率=经营活动现金净流量/营业收入
经营活动现金净流
2009年
4,223,937,144.19
2010年
6,201,476,519.57
2011年
2012年
10,148,564,689.53 11,921,310,609.25
量 营业收入 营业现金回笼率
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18
43.68%
53.31%
18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
55.15%
45.06%
营业利润
营业现金回笼率60.00%50.00%40.00%30.00%营业现金回笼率20.00%10.00%0.00%2009年2010年2011年2012年年份
该比率反映企业每一元营业收入最终回笼的现金流量，考虑到折旧费用的因素，这个比率应该比营业利润率高一些。
从图表可知， 贵州茅台2009-2012年的营业现金回笼率2009-2011年都逐年上升，反映每一元营业收入创造的现金流量多，盈利质量比较好。但在2012年却下降了，说明2012年营业收入的资金回笼情况差，还可能存在大量坏账损失，会对盈利质量产生不利的影响。
（2）盈利的持续性 1）利润总额经营率
经营业务利润=营业利润-公允价值变动收益-投资收益
2009年
2010年
2011年
2012年
6,075,520,510.72
7,160,906,229.50
12,336,164,425.08 18,830,739,817.65
公允价值变动收益 投资收益 经营业务利润
0
1,209,447.26 6,074,311,063.46
0
469,050.00
0
3,383,000.00
0
3,103,250.00
7,160,437,179.5 12,332,781,425.08 18,827,636,567.65
利润总额经营率=经营业务利润/利润总额
经营业务利润 利润总额 利润总额经营率
2009年
6,074,311,063.46 6,080,539,884.64
99.90%
2010年
2011年
2012年
7,160,437,179.5 12,332,781,425.08 18,827,636,567.65 7,162,416,731.37
99.97%
12,334,660,473.80 18,700,490,469.16
99.98%
100.68%
利润总额经营率100.80%100.60%100.40%100.20%100.00%99.80%99.60%99.40%12年份34利润总额经营率
从图表可知，贵州茅台2009-2012年的利润总额经营率都很高，且每年都在递增。说明企业主营业务不存在严重问题，当期几乎是靠主营业务收入来支撑企业的盈利，企业自身拥有在白酒行业的核心竞争力。
2） 经营业务利润率
经营业务利润率=经营业务利润/营业收入
2009年
2010年
2011年
2012年
经营业务利润 营业收入 经营业务利润率
6,074,311,063.46 7,160,437,179.5 12,332,781,425.08 18,827,636,567.65
18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
67.02%
71.17%
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18
62.82%
61.55%
净利润 销售收入 销售净利率
经营业务利润率72.00%70.00%68.00%66.00%64.00%经营业务利润率62.00%60.00%58.00%56.00%2009年2010年2011年2012年年份
该指标用于评价经营业务的盈利能力。从图表可知，2009-2012年贵州茅台的经营业务利润率总体上都在上升，该比率较高且较稳定，说明贵州茅台经营业务稳定，具有持续发展的业务基础和市场条件，同时是其具有核心竞争力的标志之一。
销售净利率=净利润/销售收入
2009年
2010年
2011年
2012年
4,552,888,944.00
5,339,761,496.97
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17 9,669,999,065.39 11,633,283,740.18
18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
47.08%
45.90%
50.27%
52.95%
销售净利率54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%2009年2010年年份2011年2012年销售净利率
通过销售净利率与经营业务利润率的比较可知，2009-2012年贵州茅台的销售净利率总体上都在上升，该比率较高且较稳定，与经营业务利润率表现出同样的变化趋势。说明贵州茅台销售收入的获取能力强，在成本上有竞争力。
综上所述，我们小组认为贵州茅台整体获利能力好，核心竞争力强，但是在资产周转率方面应该有所提高，提高企业的资产利用率，同时扩宽业务范围，实行多元化发展。
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