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《雪球专刊016期—舌尖上的投资》 第016期 2014/04/12
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刊名：《雪球专刊016期—舌尖上的投资》
出品人：方三文
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雪球专刊第016——舌尖上的投资
1．巴菲特为何买入可口可乐
黄建平，《巴菲特投资案例集》作者，发布于2013/7/11 可口可乐诞生于1886年，是一种含咖啡因的碳酸饮料。可口可乐公司成立于1892年。
1899年，可口可乐的拥有人阿萨·坎得乐和罐装厂签署了一份几乎覆盖全美的永久性合同，他以1美元的代价把合同卖给了他们，合同的
内容还包括赋予他们永远以固定价格购买可口可乐糖浆的权利。结果，这个合同拖累了可口可乐公司几十年，给可口可乐的盈利能力造成巨大影响。
20世纪70年代，由于经营不佳，可口可乐一度萎靡。1981年，来自古巴的化学家罗伯托·古崔塔被任命为可口可乐的CEO。他上任后进行了一系列的改革，成效开始显现，罐装合同逐步解除，可口可乐在国外的市场也逐渐打开。
1987年之前近50年，巴菲特一直是百事可乐的忠实消费者和粉丝。1987年，在一个白宫举行的宴会上，巴菲特遇到了可口可乐公司的首席运营官唐·基奥。基奥建议巴菲特放弃百事可乐，去尝尝可口可乐的新品樱桃可乐。巴菲特尝了一下，感觉不错，从此改喝可口可乐，令家人和朋友们大跌眼镜。
巴菲特曾经认为可口可乐的股票价格太贵，但是1987年可口可乐陷入了困境，百事可乐挑起了装瓶商之间的矛盾，可口可乐的股价较为低迷，公司在不断地回购股份。当年底它的股价为38.1美元，每股净利润为2.43美元，市盈率为15.7倍。
巴菲特过去几年一直在研究可口可乐，他认为可口可乐的品牌在人们心中占有着不可替代的地位。这种地位会不断得到强化，构成持久竞争优势，再加上以罗伯托·古崔塔为首的优秀管理层，这种资本开支小的生意模式，未来将创造非常充沛的现金流。
于是，他在1988年开始大量买入可口可乐的股份，年底共持有1417万股，成本为5.92亿美元，每股平均购买价为41.8美元。当年可口可乐的每股净利润为2.84美元，购买价的市盈率为14.7倍。
1988年，可口可乐的毛利率为19.2%，净利率为12.4%，净资产收益率为33.3%，过去5年净利润都在逐步上升，加上每年都在回购股份，每股净利润年均增长率为15.6%。1988年，可口可乐在世界碳酸软饮料行业的市场占有率为45%。
1989年，巴菲特继续增持可口可乐的股票，总持股数翻了1倍，为2335万股，总成本为10.24亿美元，新购入股票的平均价格为46.8美元，市盈率约15倍。
3年后的1991年，可口可乐的净利润从1988年的10.4亿美元增长至16.17亿美元，增长了约60%，但是市盈率提高到了33倍，增长了1.2倍，结合每年的股票回购，使得巴菲特持有股份的市场价值提高到37.5亿美元，是买入成本10.24亿美元的3.7倍，年均收益率为38.5%。
1994年，可口可乐的股价经过近3年的横盘，公司净利润增长至25.5亿美元，市盈率逐步降低，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的股票，拆股后的买入价为41.6美元，当年每股收益为1.98美元，市盈率约为21倍。
1998年，美国股市接近17年牛市的末期，可口可乐股价在年中最高涨到每股70美元，当年的净利润为35.3亿美元，每股盈利为1.42
美元，市盈率约50倍。以后10年，可口可乐的股价都没有超过这个最高价。
至1998年底，巴菲特在可口可乐的持股市值为134亿美元，10年里增长了约11倍，年均复合收益率约27%。这样的市值增幅中，市盈率由15倍涨至约50倍，贡献了约3倍的增长，净利润增长至约3.5倍。另外，每年的回购也提高了每股的净利润。
随着2000年美国股市高科技股泡沫的破裂，美国股市进入长期的调整，再加上2008年的金融危机，可口可乐的股价直到2012年才重新站上1998年的高点。
2012年，可口可乐的净利润为90亿美元，是1998年35.3亿美元净利润的2.6倍，每股净利润为1.97美元，年底股价为36.3美元，市盈率约为18倍，比1998年的50倍市盈率降低了约65%。两者综合影响，导致巴菲特持有股份的市值在这14年里只增长了约10%，持有市值由1998年的134亿美元增长至145亿美元，其间收到的分红总额约为30亿美元。
******************************************************* 巴菲特致股东的信：
1996年：在买进股票时，我们同样也追求可预测的未来。以可口可乐来说，其产品所代表的热情与想象在总裁古崔塔的带领下升华到极点，此举为公司股东创造出可观的价值。在基奥与道格的协助之下，古
崔塔从头到尾重新塑造公司的每一部分，不过这家公司的本质，可口可乐强力的竞争优势与主导性，多年来却从未改变。
最近，我正在研读可口可乐1896年的年报，(所以大家现在看我们的年报应该还不嫌太晚)虽然当时可口可乐已经成为冷饮市场的领导者，但那也不过只有10年的光景，然而在当时，该公司却早已规划好了未来的百年大计，面对年仅14.8万美元的销售额，公司总裁阿萨·坎德勒表示：“我们从没放弃告诉全世界，可口可乐是能够提升人类健康与快乐、最卓越超凡的一件东西。”虽然我认为健康这档子事还有待努力，但我很高兴可口可乐在100年后的今天，始终还是遵循坎德勒当初立下的愿景。坎德勒又继续谈道： “没有其他东西的味道能够像可乐一样深植人心。”当年的可乐糖浆销售量不过只有11.6万加仑，时至今日，销售量已达到32亿加仑。
我实在忍不住想要再引用坎德勒的另一段话： “从今年3月开始，我们雇用了10位业务员，在与总公司保持密切联系下巡回各地推销产品，基本上我们的业务范围已涵盖整个美利坚合众国。”这才是我心目中的销售力量。
像可口可乐与吉列这类公司应该可以被归类为\"永恒的持股\"，分析师对于这些公司在未来一二十年饮料或刮胡刀市场的预测可能会有些许的不同，而我们所说的永恒并不意味这些公司可以不必继续贯彻在制造、分销、包装与产品创新上的努力，只是就算是最没有概念的观察家，甚至是主要的竞争对手，也不得不承认可口可乐与吉列，在终其一生的投资生涯，仍将在其各自的领域中独领风骚，甚至于它们的优势还有可
能会继续增强。过去10年来，两家公司在原有极大的市场占有率的基础上又扩大了许多，而所有的迹象显示，在往后的10年间，他们还会继续以此态势扩大版图。
当然，比起一些具有爆发性的高科技或新创的事业来说，这些被永恒持股公司的成长力略显不足，但与其两鸟在林，还不如一鸟在手。
2011年：当恐惧心理达到顶点时，第一类资产（基于货币的资产）和第二类投资（非生产性资产）最受欢迎：对经济崩溃的恐惧推动个人投资者基于货币的资产，大部分是购买美国国债；而对货币贬值崩溃的恐惧会推动人们蜂拥买入黄金等永远不会生产出任何东西的资产。在2008年后期，我们听到人人都在说“现金为王”，而这个时候反而应该是花掉现金而不是持有现金。同样，在20世纪80年代早期，我们听到人人都在说“现金是垃圾”，但是那个时候固定收益投资却是处于我们记忆中最有吸引力的高收益率水平。在这两种情况下，那些盲目跟随大众的投资者为了自己感到内心舒适安定而付出了沉重的代价。
我自己最看好的投资，你知道，就是我们接下来要谈到的第三类投资：对于生产性资产的投资，不管是企业、农场，还是房地产。最理想的资产应该符合两个标准：一是，在通货膨胀时期能够创造出源源不断的产品，这些产品本身能够提价，从而保持其企业购买力价值不变；二是，只须最低水平的新增资本投入。农场、房地产和许多优秀企业，比如可口可乐公司、IBM公司，以及我们拥有的喜诗糖果公司，都属于符合这两个标准的优质资产。当然，其他的公司，比如受到政府管制的公用事业公司，就不符合第二条标准，因为通胀会给它们带来沉重的追加
资本投资负担。为了获得更多盈利，这些公司的股东必须投入更多的资本。尽管如此，这类对于生产性资产的投资还是优于非生产性投资和基于货币的投资。
不管未来100年以后的货币形式是黄金、贝壳、鲨鱼牙，还是今天这样的一个小纸片，人们还是会愿意用自己几分钟的日常劳动，来换取一罐可口可乐或一些喜诗巧克力花生糖。未来，美国人肯定将运输更多的商品，消费更多的食品，要求更大的住房。人们将会永远用自己生产的东西交换别人生产的东西。
美国企业将会继续高效地生产提供美国人需要的商品和服务。打个比方，这些商业“奶牛”将会存活上好几百年，还会生产更多数量的“牛奶”。决定这些商业“奶牛”价值高低的因素不是商品交换的媒介，而是它们的产奶能力。对于奶牛的主人来说，来自销售牛奶的利润将会复合增长，就像20世纪的股票投资一样，在这100年间道琼斯指数从66点增长到了11,497点。（与此同时还支付了很多股息）伯克希尔的目标将是不断地增加自己持有一流企业的股权。我们的第一个选择是整体收购这些一流企业，并成为唯一的主人，但是我们也愿意通过持有很大数量流通股的方式成为拥有部分股权的股东。我相信在未来任何一个较长的时期内，对于一流企业的这类投资结果都将证明：这类投资是我们前面分析的3类投资中遥遥领先的优胜者。更重要的是，这类投资也将是最安全的投资。
******************************************************* 伯克希尔1997年股东大会：
股东问：能不能深入解释一下你所谓的消费者的想法以及产品的本质是什么意思，你如何将这些应用到寻找对其产品需求不断增加、投资潜力最好的公司上？
巴菲特：在消费产品方面，你的兴趣应该是找到或者思考：对某一产品，世界上有多少人会在脑子里想着它，他们是怎么想的，10年、20年后，他们对这一产品的想法可能是什么样的。
这个世界上几乎每一个人——我们把数量削减到世界上75％的人吧——脑子里多少都会想着可口可乐。“可口可乐”这个字眼对他们来说意味着一些东西。与此相比，“RC可乐”对地球上几乎任何一个人来说都毫无意义。当然，RC可乐公司的老板以及灌装厂对它肯定有想法，但世界上差不多每一个人对可口可乐都有些想法。
喜欢可口可乐的人占大多数，可口可乐带给人们的体验是愉悦的。之所以会这样，部分原因是源于可口可乐的设计。另外，可口可乐经常出现在快乐的场合，如迪斯尼乐园和棒球场等；在每一个充满欢声笑语的场所——可能还包括伯克希尔年度股东大会的会场——都有可口可乐。
可口可乐在全球近200个国家消费者心目中的地位相当稳固，可口可乐将在更多消费者的心目中建立稳固的地位；10年后，这种情况会逐渐得到强化。所以，重要的不是市场份额，而是垂青份额。
我不知道人们如何才能打败可口可乐。如果有人给我1000亿美元——我鼓励任何一个有这个想法的人站出来，告诉我说打败可口可乐，
取而代之成为全球软饮料行业的老大，我无论如何都想不出来如何才能做到这一点。
倘若我们那时没有买下喜诗糖果并经历随后的发展，(因为这些发展让我们明白了其他道理)我们就不会在1988年买入可口可乐。所以，在我们如今从可口可乐的投资中赚到的110多亿美元中，有很大一部分要归功于喜诗糖果。
这并不是因为我们没有接触过可口可乐。这真的令人吃惊，但这让我们开始思考得更多，我们看到了我们关于喜诗糖果的决定的后续发展，看到了什么是行得通的，什么是行不通的。这让我们对在商业方面什么能行得通豁然开朗，并让我们远离那些行不通的企业。这绝对导致我们投资可口可乐。
即便你投资的软饮料企业在行业中不占据统治地位，但是你仍然可以赚钱。不过，坦白地说，如果你投资的是该行业内的老大，你赚的钱会多得多。软饮料行业并不是一个赢家通吃的行业，它不像在一个10万或者20万人的小镇上有两家报纸。某些行业是那样的，但软饮料行业不属于赢家通吃的行业。
2. 投资中国：消费转型期的机会
郭海燕，中金研究部董事总经理，发布于2013/4/10
本文为郭海燕在雪球投资策略会上的精彩发言。消费品行业的转型期是什么？我2012年前进入这个行业，最早从事零售研究，当时我们消费品各个子行业的研究员只要找到龙头，就使劲推它。其实都不用推龙头，（因为整个行业都整合得不充分）人人都能涨，那时候牛奶的普及率、家电的普及率，乃至各行各业的普及率都是非常低的。
但现在不同了，研究旅游的人会发现，同样都是十一，出行的人有很多，为什么这个山去的人多，那个景区去的人就少？我们提出“转型期”就是认为消费者在合理分配他的钱包，他的消费支出。我们需要对流行趋势有特别准确的前瞻判断，知道消费者愿意在哪里多花钱，在哪里省钱，这样，对消费者消费差异化、消费需求的分析，更为微观，也更为细致。
关于消费行业转型期，我们概括为6点：
（1）品牌化。消费者对品牌、品质的追求更高。刚才前面的嘉宾有列上市6年，9年涨了几十倍的股票，有的就是此类品牌化企业。
（2）理性化。消费者越来越理性。最具代表性的行业是家电行业。以前大家都觉得洋家电才好，但现在我们有自己的格力、海信，这些家电股估值低，涨得又好，原因是消费者在家电需求中不盲目追求贵的，而是买性价比高的。
（3）快时尚。全球快时尚的领军品牌，它们的股价表现非常好。
（4）健康化。这一轮医药股的持续上涨，和整个社会的收入、财富的增加、人们对健康的更高追求，以及老龄化都有非常大的关系。
（5）文娱化。文化娱乐包括传媒、旅游消费，这个今后一定是增长的热点。
（6）电子化。电子化这边我们定义为两个方面：一个是网购的兴起，我们会探讨谁会成为中国的亚马逊；还有渠道的扁平化。
关于品牌化，有两个指标：一是人均GDP的日益提高；还有一个是城市化水平的提高。新城镇化会带来新的消费需求，这也是所有消费研究员期待的。同时，我们在监控消费品的时候特别强调一个词——“渠道下沉”，因为未来会诞生新的城市，而不是北上广深这种人口密集、人均收入高的大型城市。
关于理性化，我们深刻地感受到，无论哪个阶层的消费者，对他收入的提升和收入提升速度都是有担忧的。我画了一张图，农村人均收入的增长以及城市人口可支配收入的增长，事实上是有所放缓的。
另外，是通胀预期的问题。在消费品研究员眼中，我们更关注实际通胀率，我们感受到现在无论是菜价还是百货店单品的价格都是非常昂贵的。同时，我们还指出，居民出境的增多也增加了消费者的挑剔性，为什么国内的东西比海外贵？这是越来越多消费者所质疑的问题。
快时尚这边是我们所强调的，特别是在衣服这边，我们有ZARA等各种品牌，它强调的是用更少的钱买更多的产品，加快消费频率。
健康化。我们画了一个60岁以上人口占总人口的比重图，今后，特别是2013年之后，中国50岁以上的人口将超过50%，这个数字应该有前瞻性，一些投PE的朋友，他们现在都在关注养老院领域。
文化娱乐消费。在美国的统计年鉴或海外统计年鉴中，其实是分得特别细的，但国内只给了大数，从这个大数中我们仍然看出它是越来越比GDP的增速快了。
网购这块。很多人都在问中国会不会获得超常规的发展，事实上，当马云他们打赌到底未来网购会不会占到居民消费总额50%的时候，我们有个测算，我们认为网购会在中国获得超常规的发展，到不了50%，但会超过20%。如果出现中国的亚马逊这个数字，甚至有可能逼近30%，原因在于中国社会流通的效率不够好，层层分销，商品到消费者手中太贵了，而网购恰恰是转折中进行渠道整合的一把撒手锏。
那么，在转型期该投资什么样的消费股呢？
首先，我们特别看好真正的品牌。什么是真正的品牌？这里既有投资成功的案例，也有投资失败的案例，我可以给大家举一下例子：
第一，我们特别看好具有中国特色的品牌，无论现在白酒的走势如何，我们仍然把茅台列在这里，这是特别典型的，是中国独有的品牌，而且是消费者用得起的品牌。包括云南白药、同仁堂。等等，我们这里面只举一个，我们认为白酒和中药才是中国真正的自己的品牌，是有中长期投资机会的。
第二，是已确立优势的本土品牌。特别典型的就是A股的格力；港股这边我觉得百丽是一个非常好的代表，虽然它现在的成长增速慢下来了，但它是完成了这个子行业的整合，实现了霸权；格力电器，我们A股的很多投资人都把它当成制造商，事实上我觉得格力的品牌溢价应该能够帮助它得到估值提升。
第三，很多人在做IPO路演的时候会说，“我就是中国的阿玛尼”，但在我们研究员听起来，它是中国一个普通男装品牌。还有的说我是奢侈品假洋鬼子定位，说我是中国的LV；还有一些大家看股价表现挺惨的本土的做青少年休闲服的品牌，它说我是中国的ZARA。
其实全世界做得特别强、特别有企业家精神的品牌是不多的。我特别不建议大家说国外有了ZARA，就说中国某某品牌能做成中国的ZARA，恰恰由于这些强势外资品牌的进入，这些品牌的生存是非常有危机的。如果我们能够投资到这些品牌的中国独家代理商，那或许是好的投资机会；如果不是，那就回避他们所在的行业。
现在谈谈快时尚。其实快时尚跟快餐文化都是一样的，一个女孩子是1个月花2000块钱买1件衣服，还是买10件200块钱的衣服？现在越来越多的孩子选择后者，这就是快时尚。肯德基、ZARA、优衣库、H&M，他们在国际投资上都创造过奇迹。
为什么快时尚受人欢迎？这就是我特别强调的，因为中国的东西太贵了，这就是我们需要变革的地方。大家可以看一下，我们做了一个吊牌价与生产成本的对比，如果您在网上买东西，现在是1.5倍的加价率，50块钱生产，150块钱卖。优衣库、ZARA、H&M的加价率分别是
2.6到3.8倍，为什么我们的服装加价那么多？我觉得最重要的就是他们要实现渠道的扁平化，但现在的动作不足。大家可以看一下美邦4倍，安踏4倍，李宁高达5倍，这么高的加价率，消费者在消费的时候就会挑加价率低的品牌作为主要的消费对象。
再看一下电子消费品。在这里我再讲一下，我从2014年开始在中金的消费板块中不仅对医药板块特别看好，家电板块也推得非常精彩。家电这边，我以黑电为例，很多人都说黑电不行，选家电的时候都是倾向于选大白电公司的，但大家看一下现在黑电行业发生了什么变革呢？它能够不停地通过电视的智能化推陈出新，实现价格的结构上涨。以海信电器为例，你看它的3D电视就比它的普通液晶电视贵46%，它的智能电视比普通液晶电视贵67%，而且上面的图显示，智能电视和3D电视的占比日益提高。
所以我们可以看到，黑电行业的结构性均价一直在上移，它的利润率变高了，而这其实是非常好的行业趋势。
体验式消费。未来投体验式消费，一定要比投资拎包消费好。什么叫“拎包消费”？就是我们普遍说的去商场或超市消费。在我刚上班的时候，中国的销售渠道是一个漏斗，千军万马就想挤进沃尔玛、家乐福，想挤进王府井、西单，而现在我们有了那么多的购物中心，购物中心在未来3年会使得中国实体店的商业面积翻1倍；同时，我们还有网购，它又会额外增加30%，整个实体零售深受产能扩张之害，所以我们不是非常倾向于再去投实体零售商。很多基金经理都知道，我实际上是忍
痛割爱了，因为我是研究零售出身的，但实际情况这样，这是没有办法的。
但体验式消费很好：首先，对于餐饮、娱乐等行业，他们开店的成本变低了；再有一个，它其实是不受网购冲击的，因为我们总不能在网上请人给我们做饭或洗脚，这是不可能的，所以我们对体验式消费这块格外看重。
下面我们再谈谈转型期要回避什么。
第一，是关于食品安全事件。其实，这一轮白酒跌下来也是因为塑化剂风波。我们统计了一下，历史上一旦曝出食品安全事件，包括小家电企业中曝出有质量不合格的情况，股价肯定在未来3个月到半年都没有好的表现，我们一定要认清现在的事实，消费者对食品安全是非常非常关注的。
再有一个，是对于盲目涨价的普通中低档定位的品牌一定要回避，家纺就是这样，一路涨价，层层分销，最后网上有一些新兴的品牌冲了出来，以低廉的价格获得了消费者的心，结果大家就可以看到罗莱、梦洁等股价一路下跌。我们对涨价的品牌是不看好的，举个例子就是李宁，李宁在奥运会之后认为自己的品牌实力得到了很大的提高，所以选择涨价，而国际大鳄耐克等选择了涨价，结果他们几乎通吃了中国的运动品牌市场，就是这样。对于中国普通中低档定位的品牌采取涨价的策略，在当下我们认为风险是非常大的。
谁会是中国的亚马逊，我觉得我给不出答案，但我想：中国的亚马逊一定要具备非常强的物流整合能力，或许苏宁在物流方面更懂。但同时，中国的亚马逊又要具备一个特别好的电商基因，电商基因仿佛就是在京东、淘宝天猫这边，所以现在是非常纠结的。而且苏宁的业绩和我们的预期差距也非常大，现在我们对苏宁的态度是等待和观望，但也可以告诉大家，它已经是中国前3名的B2C公司了，这个公司非常努力。
现场提问：郭总，啤酒产业产能现在比较大，您对未来3年到5年啤酒产业的投资机会怎么看？
郭海燕：其实我不是看食品饮料出身的，所以我怕说错了。我只是略知一二，因为我的小组覆盖了华润雪花、青啤，事实上我觉得啤酒是非常稳定增长的行业，因为每次我都看到它有双位数的增长。
说句老实话，我认为啤酒就是一种低档饮料，它在中国的普及度，从消费来看成长空间不大，并购已经被雪花和青啤做得非常完善了，所以要我给十几个消费行业打个顺序，它可能会排得比较后面，就是这样。
3.九阳豆浆将复制绿山咖啡辉煌？
余晓光，东方港湾分析师，发布于2013/12/23
当一个企业估值很高的时候，往往需要极快的收入增长，才能弥补估值下降带来的股价损失。中国的中小板、创业板，以板块的形式，上市初期人为地制造高估值，等于是从股民手中透支企业未来数年的发展空间，甚至有些企业在IPO闯关阶段过分粉饰报表，上市后经营一蹶不振。投资这类公司，是毁灭财富最简单的方式，这些公司股票的投资者，回本之路遥遥无期。
但大浪淘沙，时间是最好的筛选器。中小、创业板的股票，经过时间的冲刷，在估值回到合理范围内之后，昔日与泥沙混杂在一起的璞玉，也逐渐浮出水面。由于中小板与创业板本身的上市规则所致，企业规模与主板公司有明显差别，往往都是处于行业新兴阶段的龙头企业。而细分行业里的龙头公司，在经营上往往可以自成体系，树立竞争对手无法比拟的优势。比起主板公司所处的大红海市场，中小企业在自身行业内，做到龙头领先，并在此基础上进行产业横向挖掘，反而会产生一批小而美的公司。
这几年典型的例子就是鱼跃医疗。鱼跃医疗是根植于血压计行业的细分龙头，并在此基础上进行了横向发掘，从上市初期到高点涨幅超过10倍。近期在股票市场大幅上涨的九阳股份，似乎也有潜在的基因。
在2013年以前，无论是介入上游食品行业，还是扩展新的产品，对九阳来说都是不太成功的尝试。也许是在豆浆机行业里过于耀眼的业绩，九阳榨汁机在短时间内异军突起，超越飞利浦，成为国内榨汁机行业龙头。包括面条机这些具备创新性的产品，也并没有引起太多的关注。
而九阳收入逐年递减的颓废之相，本已显示出成熟企业发展达到平台期的现象，原本毫无惊喜的经营，在九阳ONE CUP诞生之时，居然产生了投石入湖的效果，掀起了资本市场的大浪。资本的追捧，是短线的爆炒，还是九阳长期经营的拐点？这一切的魅力，都要从这个不一样的“豆浆机”说起。
美国股票市场上个10年，一个著名的资本神话就是绿山咖啡。绿山咖啡靠着胶囊咖啡机，从2000年的股票价格不到1美金，上涨到2011年的100多美金。绿山咖啡从一个咖啡豆的供应商，以胶囊咖啡机的创新，把自己的商业模式从食品原材料供应，转换为30多个品牌，200多个品类的食品平台型企业。企业价值的提升是一个几何数量级的转变，而直接反映到股票市场，就是超过百倍的涨幅。
真正的创新，从根本上要带来消费体验的革新，技术科技的创新如果不能转换为有效的消费体验，所带来的影响都是有限的。九阳ONE CUP 只需30秒就可以提供一杯205ML的浓郁豆浆，在使用上的便利性相对于传统豆浆机也是革命性的。消费者不需要去采购大豆，也不需要进行长时间的等待，也不会生产过量的豆浆，尤其是不需要每次使用都清洗豆浆机。现在很多报道都用ONE CUP对比现有的小卖店豆浆和家庭豆浆机，在我看来是有失公允的，但新事物的出现很难不拿已有的产品作为参照物。而我之所以觉得用ONE CUP对比现有的豆浆体验有失公允，主要是ONE CUP所针对的客户群体是一个独立于现有豆浆消费者之外的一个群体。这个群体的家庭单位以1～2个人为主，收入水平和消费能力都处于平均水平以上，并且ONE CUP作为办公室的新配套设备，会成为注重员工福利企业的标配。而传统的豆浆机和小卖店早餐豆浆所针对的消费人群，并不是ONE CUP的主流市场。
天猫开放销售测试的时候，我就告知身边喜欢尝鲜的人购买进行体验，并在到货后第一时间进行试喝。胶囊咖啡为了制造出泡沫丰富、层次分明的咖啡，胶囊内部压力可以高达15 bar，而九阳胶囊内部压力加压到5 bar。相比传统的豆浆粉，这5 bar的压力带来了丰富的泡沫和充分榨煮后浓郁的豆味。和家用豆浆机相比，ONE CUP产生的豆浆没有残渣。而自动清洗功能，除了保证在使用过程中的食品卫生，还起到了不影响不同豆浆胶囊之间的口感的作用。
当前，九阳ONE CUP还处于测试阶段，胶囊豆浆只有6个口味。未来，随着更多品牌和品类的参与，九阳完全可以把ONE CUP打造成
一个小型的饮料加工平台。所有超市里可以买到的冲剂，红茶，奶茶，甚至幼儿奶粉，板蓝根颗粒，减肥茶都以胶囊的形式发售。因为胶囊的这种密封性和在冲泡的过程中加压，可以更好地释放出冲剂内的有效成分，无论是对味道的释放和饮用的口感，都大大优于传统的热水冲泡。
假设九阳明年销售出10万台ONE CUP机。每台ONE CUP每天平均消耗3个3元的胶囊。机器和胶囊可增加收入4亿元。而假设胶囊豆浆的毛利率60%，净利率20%，可以增加净利润6570万元。豆浆机毛利率按照40%，净利润10%，一共增加净利润7370万元。每股EPS可以增加1毛。假设3年后九阳ONE CUP市场保有量在100万台，每台平均每天消耗胶囊1.5粒，净利润率20%；单是胶囊每年可以贡献利润就在3.3亿元，相当于每股EPS 0.43元。而绿山咖啡在2008年以不到100万台的保有量销售出10亿粒胶囊咖啡。
从估值的角度，如果九阳当前是一家PE 40倍的企业，那么就算有ONE CUP的创新，未来潜在收益也蕴含极大风险。而当前中小板上市公司696家，截至2013年12月20日，九阳的PE在中小板从高往低排在618位。根据今年的行业预测，每股EPS在6毛左右，截至上周五股价10.57，今年的PE只有17.6倍。从2010年开始到2012年，九阳股份3年平均每年分红每10股人民币6.1元。如果保持这样的分红水平，按照股价10.57元计算，每年股息率为5.77%。远高于同期定期存款。如果按照今年最低价6元左右计算，股息率高达10%。
另外，在销售渠道上，九阳于2011年成立电子商务中心，专设市场部，并专人对接各大电商平台。2012年，公司电子商务收入同比增
长超六成，仅双11这1天，公司所有授权店在天猫的销售额就突破了4300万元，其中一款豆浆机在天猫销售量超过22万台。九阳已经连续多年成为天猫商城小家电的第一品牌。从九阳成本费用的持续下降，也可以看到九阳这种小家电企业，先天的互联网销售优势。之前雷军透露九阳找他合作，而市场上各种传闻不绝于耳。以我的角度，九阳与雷军的接触最直接的是学习如何通过互联网的方式就一个单品的销售学习像小米手机一样的爆炸式营销，如何通过互联网，彻底颠覆产品与用户之间的互动关系。而九阳除了产品的创新，在商业模式、销售模式、客服上，都走在了传统家电企业的前面。
一个颠覆式的产品，是由无数微创新叠加而成的。正是九阳持续在小家电行业的深耕细作，诞生了ONE CUP这样的产品，而ONE CUP是否打开了九阳再次高速增长的道路，就要看ONE CUP是否可以作为消费者与其他热饮、冲剂、各种解渴类饮品、保健类、药用冲剂产品的对接平台。以ONE CUP为中心，以更简便的方式，提供用户对现有饮品颠覆式的体验，是九阳重回快车道的关键因素。
4. 寻找快消品中的好生意
价值at风险，易初投资分析师，发布于2014/1/6
我们都知道消费品行业是产生牛股的温床，其中消费品行业又分快速消费品和耐用消费品，此前我曾说过：
“快速消费品是我们日常生活中使用频率高、消耗快的产品，大家耳熟能详，相比于耐用消费品，快速重复地消费是快消品的优势，而缺点在于由于行业进入门槛低、同质化严重，因此想要脱颖而出建立一个品牌非常难，尤其是成熟品类的快消品，更难。所以，想要找到快消品中的好生意，就是要找到具有快速消费品优点，但同时又具有高门槛的细分行业。成功的快速消费品公司都有相似的成功路径：（1）塑品牌；（2）强渠道；（3）新品。其中，尤其是渠道和品牌缺一不可。（参考加多宝和王老吉的案例）”
按照这个思路，今天定位在传统快速消费品的调味品行业里寻找“好生意、好公司、好价格”的三好公司。
（1）寻找快速消费品中的“好生意”
以下从优秀快消品的属性、护城河、未来发展空间3个角度来寻找和证伪快速消费品中的“好生意”行业。
①优秀快消品的属性：优秀快速消费品是必须同时具备消费的差异
性（多品牌满足不同消费者）和必需性。
从品牌的角度看，快速消费品中差异性越小，品种数越低的产品，其净利润率就越低。比如生活用纸、油、豆浆、红枣、白酒、牛奶等产品差异性（产品差异性主要表现为品类、种类的多少）较小。而保健品、
调味品、烘焙食品、食用香精等产品满足多样化的需求，其利润率就高。原因就是差异性越大意味着有越多的品牌，可以满足不同的消费者。
从消费者选择的角度，快速消费品又可细分为必要消费品和可选消费品。顾名思义，可选消费品不是生活必需品，所以消费者在消费时会反复比较后再购买，导致行业竞争激烈。而相对的，必要消费品是消费者必需的产品，在连续重复的购买中容易建立品牌效应，渐渐形成寡头品牌。
综上所述，我找到了调味品行业，完全满足这两个条件，特别是那些拥有独家秘方的公司。(比如老干妈，可惜没有上市)拥有独特口味的调味品公司既是必需消费品，同时，调味品本来就是满足大众的差异需求，不同的人饮食习惯不同。国内调味品龙头海天有超过200个品种，成熟国家的巨头味好美等有超过500种产品。这个是任何一个食品子行业所不具备的。调味品公司拥有足够多的品牌和口味，满足了消费者差异化的需求。最重要的是，在推广美味的过程中，他们慢慢地建立了强大的品牌：调味品消费是理性消费，也是习惯性消费，所以具有很高的用户黏度，慢慢地就能形成品牌效应，相比较大部只靠铺货增长的消费品，品牌效应体现了巨大优势。从一些公司的数据上看，这个分析能够证伪——调味品行业的销售费用增速低于营收增速，行业利润水平不断提高，品牌效应初现。
② 护城河。
在传统的快速消费品中，饮料、休闲类、面食类、冷冻类食品即使通过美味建立了消费黏性，但最终很难形成坚实的品牌护城河，很容易
被其他品牌取代，这个和产品的属性有很大关系，饮料和休闲食品消耗的速度非常快，产品消费频率非常高，厂商除了口味，更会在包装、广告噱头上下功夫，同时产品更新周期很快，这些因素使得小企业容易进入市场。
但调味品行业则不同，产品消费频率相比低得多，口味显得更为重要，这也使得好的产品具有更强的竞争力，龙头企业不断强化其在产品品牌方面的优势，而小企业几乎没有翻身机会。因此，这就决定了调味品龙头公司的增速远快于行业平均速度，从行业集中度不断提高的趋势就可以证明，优秀调味品公司的护城河是非常宽广的。
③ 未来发展空间。
从调味品过去10年的发展情况看，行业维持了持续的较快增长和较好的盈利能力。调味品行业的盈利能力主要来自较高的利润率，（具备一定提价能力，其中酱油、醋、鸡精等品种最近5年均提价幅度在8%～10%左右）较稳定的消费量增速（最近5年年均消费增速在7%～9%左右，波动较小）以及较快的周转速度。（行业流动资产周转次数均值在3以上）利润率和周转速度较高主要来源于调味品的工艺特点，（可以用相对低廉的原料制成具有较高附加值的食品加工产品）消费增速较稳定主要原因是调味品在中国饮食习惯中的位置以及在外就餐比例提高。而拥有品牌的龙头企业具有更强的提价能力，使得其毛利率一般高于行业整体6～10个百分点。
结论：综上所述，调味品行业无疑是一门好生意。
（2）调味品行业发展的逻辑和最佳介入时点。
国际比较表明：成熟调味品公司均呈现出单品类发展——多品类发展——资源优化整合发展的三段式发展路径。
第一阶段：集中单品经营阶段——完善体系，业绩弹性偏小，市值表现尚可。
第二阶段：多品类经营阶段——量价齐升，业绩弹性增大，市值表现最佳。
第三阶段：资源优化整合阶段——增速趋降，市值稳定增长 综上所述，不难发现第二阶段为业绩增速最快、市值表现最好的最佳投资阶段。在多品类经营阶段，其在经营上做到了持续的量价齐升，并享受费用率下降，毛利率提升带来的业绩向上弹性快速变大。这个阶段，利润增速最快，估值向上提升，市值表现最佳，是调味品公司的最佳投资阶段。
那么，要如何判断公司具体进入了哪个阶段？
分析国外成熟调味品公司的经历不难总结出其规律：识别调味品公司所处阶段，核心观察变量是毛利率、业绩弹性和负债率的可持续、趋势性的变化。从第一阶段向第二阶段切换的拐点是毛利率和业绩弹性的趋势性，稳定地向上提升。判断第二阶段向第三阶段的拐点是负债率大幅趋势性上行，业绩增速明显趋缓。
（3）国内具体公司分析。
从国内调味品公司重点产品的人均消费潜力看，相对于成熟的消费类似国，传统调味品行业中的酱腌制品、酿造调味品产业都还具备较大的消费潜力（较成熟的消费类似国消费量只有16%～20%） 的水平。其中食醋、榨菜的潜力最大。酱油也还有较大的提升空间。这种消费潜力背后的因素可能是：①传统调味品对中国人的口味适应度更高；②在经过长期的工艺提升和改造后传统调味品的营养功能也被越来越多地意识到。从行业集中度潜力看，醋的潜力最大，榨菜其次，酱油也有空间。
对国内调味品行业标的投资阶段判断：中炬高新正处于弹性向上释放的最佳状态，恒顺和涪陵具备一定弹性，海天则有望中期恢复弹性。
①海天味业——“三好”公司不可多得，将成为食品板块最佳标的。 ②中炬高新——处于最佳投资期，正处于弹性向上释放的最佳状态。 ③恒顺醋业、涪林榨菜——处于第一阶段后期，品类特殊性有望弥
补弹性不足。
5. 食品从业人员眼中的行业趋势
无尽时空，个人投资者，发布于2013/7/25
来雪球有一段时间了，从来没发过什么长的东西，所以想写点什么回报大家。由于个人水平实在有限，所以只能写点自己在食品行业的体会。
本人在食品行业从业10年整，工作跨越了产品设计、工艺开发和包装研究。 说起来惭愧，刚入行时真心看不上食品这行业,，话说哥也是名牌大学热门专业硕士毕业。那时候年轻不懂事，顺便说一句，我只在外资的食品公司工作过，所以下面说的未必适用于国内的食品公司，无好坏之分，不同而已。
先定义一下什么是食品公司，典型的三巨头：雀巢、玛氏、卡夫， 除了玛氏食品外都是上市公司。其他的还有通用磨坊、（湾仔码头他们家的）箭牌、（已被玛氏收购）亨氏、荷美尔、好时，等等，联合利华和宝洁也有庞大的食品业务，不过我们这行不把它们看作是食品公司。可口可乐和百事可乐也各自拥有食品业务，但我们都把它们看成饮料公司。我说的不看作意味着, 无论产品、业务模式、公司文化还是人员流动，都有极大的不同。
今年，食品行业总体形势是很不好的，各个公司都在大砍费用, 其实第一季度还行，从第二季度开始就明显感觉到走下坡路了。当然, 所谓的下坡路，对某些公司来说，不过是把以前30%的年有机增长变成了10%。2008年开始的过去几年里，很多大食品公司都经历了历史上最快的增长期，连庞然大物雀巢中国竟然也能双位数增长！很明显，前几年的增长本来就是不可持续的，现在10%~20%左右的增长，比GDP快一点点才是更现实的道路。这一点也是我接触的几家公司内部反复讨
论的。过去几年飞速增长所留下的后遗症，比如过多新建的生产线，过度扩大的员工数量，过大的管理费用，生产销售等执行环节的粗枝大叶，正好利用这些年慢慢整理一下。慢才是快，两年至3年后，食品企业必然会开始第二次飞越。为什么我这么说呢?
因为中国人嘴的数量是不可忽视的。食品公司只要随波逐流就可以长到难以置信的庞大程度，如果不相信，请对比财富500强前50名里的雀巢和其他49个公司。我亲眼见到了堆积如山的产品，没有一个是我爱吃的，是如何被销售疯狂抢光的。无数次参加市场调查和市场访问, 让我不得不惊叹这个市场的复杂和庞大。只有如此多的人口基数，才会催生如此多样化多层次的需求，并且让任何好的产品都有机会成长到足够大。 Amazing!
其次，我想探讨的是食品的口味和投资的关系。之所以谈这个问题，是因为我在这个问题上实在有过太多的教训。一个典型的例子，早年做产品开发的时候，开发过一款产品，由于借鉴了国外的配方和工艺，基本上按照公司要求开发出来的东西我自己是没法吃的。实在太特么甜了，作为开发者我又不得不常常品尝以确定工艺和配方，这实在是令人痛苦的一段经历。我周围的同事和朋友也没有喜欢吃的。有时候我把它送给朋友，自豪地说这是我开发的，往往得到的是鄙视的目光。
按照我的想法，这个项目肯定会是这样的：轰轰烈烈上, 以市场部的姑娘们开庆功会为始，无声无息地下, 以物流部的姐妹们销毁产品和工程部的兄弟们拆除生产线为终……但事实上，这是中国市场上该品类最成功的产品之一，无论是连续多年50%的销售增长率，还是今天该
品类第二大品牌的体量，都是外资食品公司在中国的传奇之一。过去10年中, 我见过太多次我完全不喜欢吃更不看好的产品，都像这样取得了巨大的成功。反倒是有不少我很喜欢吃也很看好的产品，上市不久就很快消失了。身处这种行业，真有点让人发疯的感觉，不是我疯了，就是消费者疯了。
后来想想，可能谁都没疯，我以前忽视了两点：选择性偏差和人的多样性。
先说选择性偏差。我们获取经验信息往往是从自身和身边来，这没什么不对，但不可忽视的一点是：物以类聚，人以群分，不能因为自己和周围的人都这么想，就认为世界就是这个样子的。就以投资来说，其实热爱投资的人本来就有很多共同点，更不用说同样喜欢所谓价值投资的人了。大家如果接触过消费者调查，看看那些专业的消费者调查公司是如何精心设计以避免选择性偏差的就会明白，这是一个多么复杂的问题。
再说说人的多样性。真是萝卜青菜，各有所爱，中国庞大的人口基数让这件事情更为复杂，一个口味爱好占人群比例很小的群体，其绝对数量很可能比欧洲一个国家的人口还要多。这就造成即使看起来是很小众的产品，你周围一个人都不喜欢的产品，完全有可能拥有足够大的市场。正是人的多样性让产品的成功变得扑朔迷离，再加上前面所说的选择性偏差，我每次看到雪球上有人说，某某东西不好吃，或者很喜欢吃，就怎么样怎么样…..我心里就会想，我如果在工作中也这么想，我早就可以去死了。反正我是绝对不敢采用这种品尝判断法的。
说到这儿忍不住说两句张裕，有多少人在说它不好喝。我一直觉得中国的葡萄酒消费者比新世界还新，张裕的葡萄酒却比旧世界还旧，大家这么说，我微微一笑，表示理解。不过搞笑的是，讨论到高潮处，但总也出来说话了，说张裕的葡萄酒如何如何不好喝，自己和身边的朋友们这两年已经不喝了，云云……我真心一个晕倒，但总，你不要告诉我，你和你那些高端洋气的朋友们以前一直是喝张裕的。
（后续连载请关注本作者雪球账号）
6.谈本命年的茅台股份
有智思有财，个人投资者，发布于2013/8/27
年初时我写过一篇《茅台的2013年，是最困难的一年》。而这个最困难的一年，却恰恰是上市公司的“本命年”。12年前的8月27日，贵州茅台酒股份有限公司正式在上海证券交易所挂牌。
一群长期关注茅台的投资者及投机者们，一直有一个想法，就是在某个论坛，把与茅台相关的资料，包括企业发展情况、财务状况、行业相关的资料等基本面类信息汇集在一个帖子中，便于以后查阅，大家相互学习。资本兄@中国资本市场月初时给我布置任务，让我在今天，来雪球发一个主帖：一来，祝贺一下茅台上市12周年；二来，算是打个
地基，将来作为一个资料和信息的汇集帖，可以时不时地拿来读一读，以助酒兴。
再有一个目的，就算是为那些对茅台基本面研究有着浓厚兴趣的网友建一个避难所吧。希望他们过街老鼠般的日子可以在这里结束。也希望那些对茅台一无所知且对茅台基本面研究毫无兴趣，只喜欢振振有词津津乐道地品评茅台股东的屁股的网友以及秦火火们，远离此楼。
我也曾顾虑，由我这样一个投机者开帖，是否会辱没茅台的光辉形象？但转念一想，这不更显得茅台海纳百川，有容乃大吗？与那些把茅台当作排污渠的人相比，还何必介意什么“投资者”与“投机者”呢？
或许从茅台上市的那一天起，便注定了对它的争议永远没有终止的时候。12年来，人们就这样争来争去，激烈得已经忘记所争者为何物。12年来，无数投资高手，匆匆在茅台走过，买椟还珠，忙得不亦乐乎。匆忙间顾不得看一眼自己曾经的拥有。
也不奇怪，古来如此。 话说：“尧不千钟无以建太平；孔非百觚无以堪上圣”“对酒当歌，人生几何？譬如朝露，去日苦多”。孔融、曹操这对在禁酒问题上争得你死我活的冤家，分别用各自的语言阐述了酒为何物。曹操、刘备，这两个都曾经下过禁酒令的人中之“雄”，却恰恰在一起煮酒论过英雄……
如此看来，远不仅是茅台，在中国，“酒”，一向是一个争议巨大的东西。我们这样一个苦难深重的民族，历史上常年有人吃不饱肚子，用数斤粮食去酿一斤酒，从来都是一件极为奢侈的事情。如诗人所云：
“朱门酒肉臭，路有冻死骨！” 只是不知道，当“朱门”啃窝头时，路上的冻死骨，是会更少呢，还是更多？
实干兴邦，空谈误国。除非什么人坚定地认为：中国人，命该永远吃不饱肚子；否则，应该被中国人仇视的，是吃不饱肚子，而不是粮食的深加工工艺——酿酒艺术。
《诗经》有云：“既醉以酒，既饱以德。君子万年，介尔景福。 既醉以酒，尔肴既将。君子万年，介尔昭明。”
《礼记》则言：“酒者，所以养老也，所以养病也。”
孔子曰：“君子无所争，必也射乎! 揖让而升，下而饮，其争也君子。”
古人中亦不乏贤者。
毫无疑问，茅台是中国酿酒业精品中的精品，但股票上市后，表现却不尽如人意。而且不知道从什么时候起，茅台这样土气的名字竟然与一个洋人的名字被中国股民紧紧地联系在了一起。而与这个洋人的名字，联系在一起的一群人，自称为“价值投资者”。结果，茅台的股价被“价值投资”拖累，总也涨不起来。 十几年前，我曾经有幸傻傻地听到一些业内大佬讲述着“价值投资”的真谛：
“价值投资”，就是先购买一个企业的股票，然后改变这个企业手中资源的用途，然后拼命吹嘘自己为这个企业创造了价值，这样就可以炒高它的股价。比如说，可以买一个纺织类的企业，或是保险类的公司，然后改变它们的现金使用，使它们变成投资类公司。于是……那么，在
当下的中国股市、上市公司，都没钱，手中最有价值的资源就是壳资源，所以最“价值投资”的事情，就是买一个壳公司，然后让它随便干点儿别的什么，自然就会有人愿意跟进……
听起来太复杂了，好像只有机构才玩得来，小散是没有办法改变企业资源用途的。那么，像我这样的小散，是否就与“价值投资”无缘了呢？ 当然不是! 市场短期是投票机，长期是称重器! 只要我们能找到足够便宜的壳资源，尽管小散我，既不知道怎么用，也没有能力去用，但，我相信，长期看，一定会有大的机构看上它，我只要抢在它们之前买入，就可以了!
可是，壳资源太稀缺了，后来就越来越难找到可以“价值投资”的壳儿了。特别是到了牛市，往往大家一起仰天长啸：“消灭3块钱以下的股票”；然后，“消灭4块钱以下的股票”；再然后，“消灭5块钱以下的股票”的壮怀激烈。
唉!没办法！看来“价值投资者”太多，股市不好做呀！
后来，“价值投资者”们发明了一个新方法，不再看股价了，看市盈率和市净率。只要是买市盈率、市净率都低的股票，就算是“价值投资”了。 于是机构的“价值投资”方程式改变为：先买入一个公司的股票，然后指导这个企业用不断降低资产质量的方法，不断做高净利润的同时，也做高了账面净资产。这样一来，市盈率和市净率，就都显得很“价值投资”了。真是一举两得呀! 直到今天，大家仍旧在玩着这样的把戏。
当然，也还是有个别机构会对企业有一些建设性的指导的，他们会用提高企业营销水平的办法，为企业创造价值，从而实现“价值投资”。比如说，在房地产公司项目开盘时，雇一些人在售楼处门口排队；再比如说，雇几十辆卡车，在厂区外排队提货……
但是，这些“价值投资”方法，对本小散帮助却不大。当壳资源“价值”不再之后，小散们既没能力去向企业提出这些改变游戏规则的建议；也没办法知道机构明天打算开着卡车去哪家企业门口排队；不知道哪家企业接受了机构这样的指导；甚至没有勇气买入那些资产质量不断恶化的低市盈率、低市净率的“绩优股”。所以，这些方法尽管对新股民还是有些诱惑力，但是吃过亏的老鸟们，却只得敬而远之。
于是，我们输在了起跑线上。
还好，12年前，茅台上市了。 记得那个洋人，在夸耀那家被他改变资源用途的公司后来所创造的价值时，有过这样一段描述：
“账面价值是会计名词，系记录资本与累积盈余的财务投入；内含价值则是经济名词，是估计未来现金流入的折现值。账面价值能够告诉你已经投入的，内含价值则是预计你能从中所获得的。类似词能告诉你之间的不同，假设你花相同的钱供两个小孩读到大学，两个小孩的账面价值，即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报(即内含价值)却不一而足，可能从零到所付出的好几倍，所以也有相同账面价值的公司，却有着截然不同的内含价值。
像剥壳虾在1965年会计年度刚开始由现有经营阶层接管时，其账面价值为每股19美金，明显高于其实际的内含价值。所谓的账面价值，主要系以那些无法赚取合理报酬的纺织设备为主，就好比是将教育经费摆在不会读书的孩子身上一样。
但如今，我们的内含价值早已大幅超越账面价值，主要的原因有两点:
第一点：（略）。
第二点：更重要的是，我们所拥有的几家企业具有庞大的经济商誉，(事实上是包含在内含价值之内的)且远大于记载在账上的商誉。
商誉不管是经济上或是会计上的，是一项神秘的课题，实在需要比现在所报告得还要更多的时间解释，本报告书的附录有关商誉及其摊销、规定与现实，将解释为何经济上与会计上的商誉事实上通常是大不相同的。
虽然不用了解商誉及其摊销，你一样可以过得很好，但对于研究投资的学生或经理人，却有必要了解期间些微的不同。我现在的想法与35年前课堂所教要重视实质的资产并规避那些主要依靠经济商誉的公司的做法已有明显的转变，当初的偏见虽然使我投入较少，但也犯了许多投资上的疏忽。
凯恩斯一针见血地指出了我的问题之所在：困难不在于如何接受新思想，而在于如何摆脱旧思想。我拖了很长时间，其中部分原因在于，我从这位教授给错误思想的老师那里所学到的东西中，大部分过去非常
有价值，而且现在仍然非常有价值。最终，直接的和间接的企业分析经验，使我现在特别倾向于那些拥有金额很大的可持续的经济商誉，却对有形资产需求很少的企业。
“对有形资产需求很少的企业”？那市净率还不得高到天上去？看来老美这些20世纪80年代初的玩意，与中国现代价值投资的理念相比，的确是落伍了许多，真是跟不上潮流啰! 也或许，价值投资，原本就有“账面价值投资”与“内含价值投资”两大流派？就像华山派的剑宗与气宗一样？也许吧! 否则那么多“价值投资者”，既搞不清会计商誉与经济商誉的区别，更搞不清商誉在内含价值中的地位，拿了个账面数，或者一些表象的东西，甚至连财报都不曾打开过，看一眼F10就自称价值投资好几个礼拜了，你让我这个投机者，情何以堪呢？
不过，我按图索骥地看了一下茅台，还是明白了中国的各个流派的价值投资者们，为什么会以各自不同的方式，盯着茅台不放了。一个像我这样的小散，都能看出茅台可以轻易拓展市场的路径，那些精于此道的“价值投资”机构，一旦看到了这个如此不擅长营销的企业，只要进驻后助其逆市提升营销水平，改变它现有的资源使用方式，降低其商誉闲置度，为企业“创造价值”，是轻而易举的事情。具体怎么做，难道还须要我这个小散去手把手地教吗？我们要相信，市场长期是有效的，是称重机，只要有这样的机会存在，早晚会有人这样去做的。至于“早晚”是多久？就是经济学上常讲的“长期”啰!
但是，如果搞不清前文所述“35年前课堂所教要重视实质的资产并规避那些主要依靠经济商誉的公司”与“拥有金额很大的可持续的经
济商誉却对有形资产需求很少的企业”之间的逻辑关系和最终取舍的理由，没有几十年的“直接的和间接的企业分析经验”，仅凭某个人，几句话的描述，和对一个“长期”的称重机的期待，是不值得大家去冒这个“高”市净率、“高”市盈率的风险的。大家其实很难判断，自己所找到的，究竟是千里马，还是癞蛤蟆？茅台究竟是小散们的救星，还是小散的陷阱？人生苦短，白驹过隙。有多少生命可以拿来被“长期”两字蹂躏？
所以这些，仍旧须要自己去判断。如果你只是人云亦云地买入这个股票，看到三根阴线，信心就会全部瓦解。当人们转而人云亦云地集体唱空时，你就会崩溃。当然，卖出后的你，就可以再次加入人云亦云的大军，成为唱空者中最卖力的一员。
没有什么投资大法可以让你长期去持有一只股票。真正的长期持有者，也不须要给自己加上一个什么“价值投资者”的名头。茅台，是中国人的茅台，是这个曾经用自己的双手创造了数千年历史及无数奇迹的民族，用了100多年时间，打造出的一个民族品牌。真正值得我们关注的是，中国的企业正面临一个历史性的市场化的伟大机遇，但中国的国企，却是一路沿着计划经济的道路走来，企业的领导者们，多不善于营销，不懂得如何去迎合市场。于是，酒香也怕巷子深。
我们所能够讨论的，其实只是：酒，是否够香？至于是否“怕巷子深”的问题，则只能仁者见仁、智者见智了。
一个只擅长酿酒，只懂得如何打造自己的产品的中国山沟沟里的原国有企业，能否成功地走向市场？
任何老外手中，都没有标准答案。
多年来，“茅台只有学会营销才能成功”撞击“茅台只要营销，就已经失败”。“市场”这东西，真的值得茅台这家百年老店去迎合吗？况且，市场有时就喜欢不香的酒，一旦学会了迎合市场，还能否保证“酒香”？
茅台这样一个营销改善潜力巨大，却还在犹豫的企业，如今却不情愿地被推到“中国洋务运动中的白酒逆袭”和“白酒逆袭中的酱香化”旋涡的中央。讥笑、谩骂、诅咒、威胁、栽赃、陷害迎面而来。茅台首先须要改变的，不是它的体制和资源使用，而是它的观念。它真的能经受得起市场大潮中的种种冲击吗？
这，只有让历史去书写未来了。
7.林奇：请买入麦当劳类公司
林奇，著名投资人，发布于2014/2/8
以下为彼得•林奇在哈佛商学院纽约俱乐部1990年年度聚会——国际晚宴上的演讲，也是他最经典的一次演讲。
“活动的组织者告诉我什么都可以谈。我只知道一件事——股票，因此我很快便做出决定：我应该谈谈股票。我将尽力回顾少数几个要点，
这些要点对我而言关系重大，并且我认为它们对试图在股市中赚钱的人也有重要的作用。”
规则1：了解你所持有的股票。
第一条规则是你必须了解你持有的股票。这听起来很简单，但是我们正真能做到这一点的人是少之又少。你应该能够在两分钟或者更短的时间之内向一个12岁的孩子解释你购买一只股票的原因。如果你无法做到这一点，如果你购买这只股票的唯一原因是因为你觉得它的价格将上涨，那么你不应该买入。
我可以给你说一只简单的常见股票——这种类型的股票大多数人都会购买。它是一家相对平凡的公司，生产的产品也很简单。该产品具有1M内存的CMOS、双极RSC浮动点数I/O接口的处理器、16位双通道内存、Unix操作系统、Whetstone每秒百万浮点运算的有机硅放射器、高带宽以及15微秒的运算能力等。
如果你持有这种垃圾股票，你永远都不可能赚钱——永远不会。了解你持有的股票是非常重要的。你投资的企业应该很简单。给我带来优良回报的是我能理解的简单公司，比如唐恩甜甜圈（Dunkin'Donuts）、Laquinta汽车旅馆等。能够带来不错回报的就是这些公司。
规则2：做经济预测徒劳无益。
预测经济完全是徒劳无益的，不要试图预测利率。艾伦·格林斯潘是美联储的头儿。他无法预测利率。他可以加息或降息，但是他无法告诉你12个月或者两年后利率将是多少。你无法预测股市。
我很希望能够知晓这些信息。对我来说，当衰退将要发生的时候获悉这种信息是很有帮助的。这会非常好。在座的大多数人应该还记得1980年至1982年的衰退，那是大萧条之后最严重的衰退。当时我们的失业率达到了15%，通货膨胀达到14%，基础利率高达20%。你们有谁接到告诉你们会发生衰退的电话了吗？你是否记得在你经常阅读的那些杂志上有哪一本杂志曾经成功地预见到了那种情况？没有人告诉我将出现那么悲惨的局面。
你可能不相信人们在预测1年之后将发生的事情上面浪费了多少时间。能提前知道1年后的事情当然很棒。但是你永远无法知道。因此，不要白费心机了，这没有任何好处。
规则3：不要担心股市。
你必须寻找麦当劳和沃尔玛这种类型的公司。不要担心股市。看看雅芳。在过去15年里，雅芳的股票从160美元跌到35美元。15年前它是一家伟大的公司。但是现在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲门，可是家庭主妇要么外出上班去，要么和她们的孩子在外面玩。她们销售的东西都可以在超市或者药店买到。雅芳的盈利基础土崩瓦解。这家公司只伟大了大约20年。
今天股市的收盘价是2700点。就算今天的收盘价是9700点，雅芳仍然是一家悲惨的公司。股价从160美元跌倒35美元。因此在过去15年里不管股市表现怎么样，你在雅芳公司上的投资都很惨淡。
同样是在这一时期，麦当劳的表现非常好。它们进入了海外市场，它们推出了早餐和外带，它们做得很好。在这一时期，它们的绩效经历了魔幻般的上升，盈利增长至原来的12倍，股价上涨到原来的12倍。如果道琼斯今天的收盘价是700点而不是2700点，你在麦当劳上面的投资仍然能取得良好的回报。它的股价可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能获得8倍或9倍的盈利。关注个股，忘掉全局（bigpicture）。
规则4：不要急躁，你有充足的时间。
你有充足的时间。不要有这样想法：你一想到某个概念就必须马上把它付诸实施。其实，你有足够多的时间让你对公司进行充分的研究。给我带来丰厚回报的股票都是在我关注它们第2年、第3年或者第4、第5年后才买入。在股市赔钱会赔得很快，但是赚钱却赚得很慢。赚钱和赔钱之间应该存在某种平衡，但是实际上没有。
我想和你们谈谈沃尔玛这家公司，该公司于1970年上市。当时，它们有38家店，一个漂亮的历史经营记录和一个坚实的资产负债表。在经过分拆——当然，沃尔玛的股票受欢迎，永远不会是因为分拆这个原因——调整后，它的售价是8美分/股。你可能会告诉自己，如果我不在下个月买进沃尔玛的股票的话，我将错过一生中最好的投资机会。5年后，沃尔玛有125家店，利润增长至5年前的7倍。你猜怎样？股价上涨至5年前的5倍，达到41美分/股。截至1980年12月，沃尔玛有275家店，利润再次上升至5年前的5倍。你猜怎样？股价上涨至5年前的5倍，现在是1.89美元/股。
1985年12月，它有859家店，这并没有把山姆会员店计算在内。在这个5年期间内，利润上涨至原来的6倍，股价现在是15.94美元。因此，你可以告诉你自己，天啊，这只股票从80美分上涨到15.94美元。我买入得太迟了。太疯狂了。我不应该再买入这些笨重的巨型公司。不，你此时买入还不晚，一点都不晚。因为今天沃尔玛的收盘价是50美元，你有充足的时间买入。
1980年，沃尔玛已经上市10年了。它的销售收入超过了10亿美元，资产负债表好得不得了，经营记录良好。真正让人惊讶的就是这些——-投资于沃尔玛可能并不会给你带来巨额的盈利，但是如果你在1980年买入沃尔玛，持有至今你仍然能够赚25倍，在这一时期，这种回报率将把麦哲伦基金打得落花流水。顺便说一下，在此期间我并没有持有沃尔玛。当时我觉得它的股价过高。
8.舌尖上投资之吃遍A股
zangyn ，个人投资者，发布于2013/7/11 （1）酒
①白酒：一线超强大，二线在崛起，三线有机会。
一线：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖。
二线：山西汾酒、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒、沱牌舍得。 三线：青青稞酒、金种子酒、顺鑫农业、伊力特、老白干酒、维维股份、海南椰岛。
②啤酒：关注消费升级与集中度提升。
青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒、西藏发展、惠泉啤酒、啤酒花、兰州黄河。
③红酒：张裕、莫高股份。 ④黄酒：古越龙山、金枫酒业。
（2）水产
市场空间大，品牌企业毛利高，产品价格波动大。 獐子岛（海参、鲍鱼）； 东方海洋（三文鱼、海参）； 好当家（海参、海蜇）； 天宝股份（水产品、冰淇淋）； 中水渔业（金枪鱼）； 开创国际（金枪鱼、竹荚鱼）； 壹桥苗业（贝苗）； 国联水产（虾、饲料）； 大湖股份（淡水鱼）。 （3）副食调料
单产品市场空间小，细分龙头品牌好，隐形冠军技术佳。 安琪酵母（酵母）； 双塔食品（粉丝）； 涪陵榨菜（榨菜）； 星河生物（蘑菇）； 加加食品（酱油）； 南宁糖业（食糖）； 贵糖股份（食糖）；
保 龄 宝（果葡糖浆、淀粉糖）；万福生科（麦芽糖）； 佳隆股份（鸡精）； 百润股份（香精）； 梅花集团（味精）；
晨光生物（辣椒红、辣椒精）；亚盛集团（土豆）； 中粮屯河（番茄）； 量子高科（低聚糖）； 龙力生物（功能糖）； 恒顺醋业（食醋）。 （4）主食
粮食：北大荒（大米）、克明面业（面条）、金健米业（大米）。 （5）肉类
行业空间大，市场集中度提升。
产品价格、业绩波动，一体化公司，品牌企业业绩优。 新希望（鸡鸭猪、饲料）； 顺鑫农业（猪肉、白酒）； 双汇发展（肉制品）； 圣农发展（鸡肉）； 益生股份（鸡肉）； 民和股份（鸡肉）； 华英农业（鸡鸭）； 雏鹰农牧（猪肉）； 正邦科技（猪肉）； 唐 人 神（种猪、饲料）； 大康牧业（猪肉）； 新 五 丰（猪肉）； 广弘控股（鸡鸭猪种苗）； 罗 牛 山（生猪）；
得 利 斯（冷却肉、低温肉制品）；高金食品（猪肉）；
大江股份（鸡鸭）； 金字火腿（火腿）； 福成五丰（牛肉）。 （6）油类
西王食品（玉米油）； 东陵粮油（大豆油）；
速冻食品：三全食品（水饺、汤圆、粽子、面点）。 （7）饮品
伊利股份（牛奶）； 光明乳业（牛奶）；
贝 因 美（婴儿奶粉、食品）； 承德露露（杏仁露）； 黑牛食品（豆奶、液态奶）； 三元股份（牛奶）； 西部牧业（牛奶）； 皇氏乳业（牛奶）； 深 深 宝（茶叶、软饮料）； 南方食品（芝麻糊）； 国投中鲁（果汁）。 （8）休闲保健
关注品牌价值提升，同心多元化成功的企业。 汤臣倍健（保健品）； 洽洽食品（瓜子、薯片）； 好 想 你（枣）；
上海梅林（冠生园、大白兔）； 朗源股份（苹果、葡萄干）； 易食股份（航空食品）。 （9）连锁饭店
业绩增长稳定，关注异地拓展情况。 湘 鄂 情（商务宴请）； 全 聚 德（烤鸭）； 西安饮食（羊肉泡馍）。
吃货，风险在于黑天鹅事件，食品健康是头等大事，以目前国内质检设备以及企业为减少开支的不重视性，（存在一定主观故意）一旦发生黑天鹅事件，对上市公司市值影响短期内巨大，类似禁止词语、瘦肉精等事件。
9.我买红酒股的深刻教训
张化桥，蛮牛投资董事长，发布于2013/5/15 葡萄酒：张裕、长城和王朝。
大约在2000年─2003年，这3家公司本来差不多大小。王朝酒业（0828.HK）在香港上市，后续融资管道畅通。烟台张裕（200869.SZ）在B股市场上市，受到的限制更多。长城没有上市。10年前，中国人喝葡萄酒的习惯刚刚开始，葡萄酒还被认为是很贵的饮料。2003年，我写了一份洋洋洒洒的行业研究报告，大谈行业的美好前景。坦白地说，当时3家公司看着都不错。但是，张裕的股价太贵，王朝很便宜。半年后，张裕的股价大涨，王朝原地踏步。我隐隐约约知道我错了，但是，张裕已经变得更贵了，我无法修改自己的错误，无法转过来推荐张裕。面子攸关。
现在，事情当然非常清楚：张裕是过去10年整个中国股市的大牛股之一，而王朝呢？它的业绩（和股价）一直是前进两步，再后退两步。长城葡萄酒的业绩介于上述两家公司之间。为什么？制度使然。张裕的MBO（management buy-out，管理层收购）十分成功，管理层十分进取、卖力。就这么简单。我可以写一本厚厚的书，用事后诸葛亮的眼光解释这3家公司的历史。但是，简单的道理就是最好的道理。
同样的道理，你看看联想的成功和方正计算机的失败。十年前，它们的差距不大，15年前，它们不相上下。今天呢？天壤之别。再看神州数码，这家公司在实行MBO之前一直不景气，但是最近5年来的成功让人羡慕。管理层的激励机制决定一切。
我的教训：
（1）其他条件不变，管理层的激励机制决定一切。
（2）不要看股票的估值。贵有贵的道理。投资的技巧就在于找到那些不够贵的好公司。
（3）茅台酒和青岛啤酒公司的激励机制也并没有很好地解决，但是，它们得益于它们的品牌。多数所谓的品牌其实不堪一击，但是这两个品牌还是有它的力量。当然，青岛啤酒的品牌比茅台酒要差很多。
10.小小鸭脖为何引发资本青睐
胜道资本，个人投资者，发布于2012/11/15，原帖地址： http://xueqiu.com/1723513889/22457102
过去几年来国内鸭脖休闲食品市场受到了风投的持续关注，绝味、精武、久久丫、煌上煌等背后都闪现着风投的影子，可以说是风投助推了鸭脖行业的大发展。而江西煌上煌（002695.SH）已成功登陆中小板，成为鸭脖第一股，其他鸭脖企业也都有登陆资本市场的计划。
一个小小的鸭脖究竟有什么魅力，可以吸引挑剔的风投的眼睛呢？看起来不显眼的鸭脖靠什么撬动了资本的杠杆？
鸭脖所在的熟卤行业概况
近年来，随着我国国民经济的快速发展，我国居民对酱卤肉制品的消费支出逐年增加，行业市场规模逐年扩大。2000年，我国快捷消费酱卤制品的市场规模为92.37亿元，2009 年，我国快捷消费酱卤制品的市场规模已达到437.42 亿元，较2000 年增长了373.55%，年均
复合增长率为18.86%。另外，其盈利能力较强，以绝味鸭脖为例，其年销售额有10多亿元，毛利率可达30%～40%。
随着我国经济的持续增长和城镇居民总量的逐渐增加， 预计未来几年我国快捷消费酱卤肉制品仍将保持较快的发展态势。鸭脖等卤味连锁关键在品牌和渠道，通过连锁的商业模式能够达到高效的模式复制，易于形成规模优势。正是基于对鸭脖等熟卤行业的持续看好，风投才持续不断进入该行业。
鸭脖行业私募融资概况
目前，久久丫、煌上煌、绝味鸭脖、周黑鸭、精武鸭脖等业内企业或已得到风投的支持，或正在接洽风投。久久丫还在创业期时便有50万天使基金进入。煌上煌2009年、2010年分别引进达晨创投、国信弘盛。周黑鸭2010年12月、2012年分别引进了天图创投、IDG资本。2011年6月，绝味鸭脖竟同时受到近40家风险投资机构追捧，最后引入了复星集团、九鼎投资、湖南华鸿财信创业，引资金额创下了鸭脖行业之最。
熟卤行业进入门槛不高，初期每家都是靠产品口味的独特性起家，但这种产品口味的模仿性太强，很快就会没有竞争优势。基于此，业内企业都试图寻求大规模扩张来增强自己的竞争实力。而扩张便需要融资，这时风投便出现了。
因为简单，很容易被后来者复制，速度就成为这种小型商业连锁生存发展的制胜法宝，只有快速开店才能把消费者拦截在竞争对手的门
外。2002年，开出第一家零售门店的久久丫，门店数量每年以100%的规模增长，2010年自营连锁店已达到1000余家。而在2005年还只有61家门店的绝味鸭脖，2014年全国门店已突破3000家。绝味鸭脖4年间膨胀了36倍。
同时，随着风投的进入，各大企业也都纷纷瞄准了上市。2010年底，天图创投以6000万元入股周黑鸭。按照周黑鸭的计划，其将在2015年之前登陆A股农业板块。湖南绝味鸭脖引资后上市也排上了日程。而江西煌上煌已向证监会提交了上市申请，目前已获得通过，预计年内将登陆创业板，成为鸭脖第一股。煌上煌在招股说明书中披露，通过募投项目营销网络建设，至2016 年末，预计公司的门店数量将增加150%以上，覆盖全国25个省市自治区，占据国内75%以上的地级市。上市成为公司发展的另一个快速引擎。
鸭脖行业几家公司中，背景不同造就了其发展思路差异、产品差异。煌上煌、周黑鸭都有十几年甚至20年历史了，都是从小摊开始做起的，逐渐做大后获得资本青睐意欲推动上市。煌上煌是由江西下岗女工徐桂芬19年前在南昌绳金塔附近开设的一家烤卤店逐渐发展起来的。周黑鸭的发展则颇为传奇。1994年，“周黑鸭”品牌创始人、年仅19岁的周富裕从重庆来到武汉，为在那里开卤菜店、卖重庆香酥鸭的姐姐帮工。在进货时，周富裕发现有种酱板鸭销量很大。于是，他“卧底”来到一家温州老板开的酱板鸭店学习制作酱板鸭。经过3个多月实验，周富裕做出了自己调制的酱板鸭。2006年6月注册成立武汉世纪周黑鸭食品有限公司，进行公司化运作。
绝味鸭脖则是2005年开始创业，一上来就开始资本运营，天使基金进入，扩张很快，可能和湖南的口味有关；久久丫更是明星高管创业，乐百氏集团营销公司总裁助理顾青出来创业，何伯权投资，主打上海、广州、北京这样的一二级城市，品牌、营销、现代化管理做得都很好。
发展思路：直营还是加盟
就消费连锁行业来说，主要有两种模式：一是加盟；二是直营。加盟有助于一个企业在全国范围内进行“圈地运动”，短时间内用速度甩开对手，但却存在风险。两种连锁扩张的模式并无优劣之分，关键还是要掌握扩张的节奏。
目前，绝味鸭脖门店数量居全国同行业之首，由于采取“直营+加盟”，2005年还仅有61家门店，2014年全国门店已突破3000家，遍布全国20多个省、市。而周黑鸭从1997年设立第一家门店，发展至目前，门店数量仅300余家，与绝味鸭脖不同，周黑鸭主要是直营模式。
周黑鸭2006年6月注册成立武汉世纪周黑鸭食品有限公司，一直采用“中央厨房＋直营店”的模式，到今年，周黑鸭已经进军湖南、江西、北京和深圳。相较于行业内其他企业，这个速度并不快。但某种程度上，周黑鸭的“慢”，直营模式确保选料、生产、销售、服务各个环节都得到严格把控，能更好地控制品质，虽然规模小，但是用同行1/10的规模能取得近1/2的业绩，有潜力可挖。周黑鸭在2010年以200家店的规模创造了4亿元的业绩，单店的日销售额近5000元，比同行高4倍以上，利润率更高。
加盟方式对鸭脖品牌迅速铺开有积极作用，但是质量参差不齐的加盟商如果管理不善，对品牌的危害极大，这是一把“双刃剑”。各地曾多次爆出多家知名鸭脖被检出大肠菌群超标，而其中大多是加盟商。对于以加盟为主的企业来讲，对加盟店的管理便是重中之重。盈利模式主要是前期收取加盟费用，开店后收取原材料供应费。一家加盟店一般一年能为品牌商带来5～10万元的利润。看一下煌上煌的具体情况：截至2011年12月31日，煌上煌在全国拥有直营店和加盟店共计1798家；（加盟店1，723家）2009年初，在全国拥有直营店和加盟店共计676家，自2009年初至2011年12月31日，煌上煌全国门店数量增长了165.98%。加盟直接带来了销售增长，加盟店2011年创造了6.99亿元的收入，占公司总收入的83.06%。
异地扩张
对于投资连锁企业的创投公司来说，资本的效率始终是一个重要的因素，扩张成为鸭脖行业的企业在融资成功后首先做的事情。现在看各家公司竞争不激烈，因为各自在圈自己的地盘，煌上煌在江西强，绝味在湖南强，北上广是久久丫，周黑鸭在武汉。另外，湖北武汉还有精武鸭脖等一批品牌。专家预测，随着品类的逐渐丰富以及业内企业对于市场空间的开拓，这个行业最终能容下2~3家大企业，而这一市场格局的形成或将在3年-5年内见分晓。行业内公司未来增长基本靠异地扩张，但几个同行都在占地盘，目前处于诸侯割据，未来能在全国性市场有所作为的公司才能长期发展。故事才刚刚开始，日益激烈的竞争在后
面。如何在保证品质的同时实现规模扩张是各企业面对的一个共同难题。
同时，在异地扩张，物流体系和生产基地也要相应建设。为了做到及时、低成本地供货，行业内公司每扩张到一个地区，必先建立相应的物流配送体系和相应的辐射该区域的生产基地，达到缩短产品物流配送半径、降低生产成本和运输成本的效果，为门店的快速扩张提供坚实的供应保障。
2011年，煌上煌主要市场集中在江西、广东。江西收入占71.95%，广东17.46%，福建6.8%，辽宁1.74%。2007年公司便以分特许经营方式进入福建市场，2008年煌上煌专门推出福建口味的产品，但一直做得一般，2010年公司和特许经营商达成共识，提前终止了特许经营协议，改为自行开发，2011年才获得较大成长。
经营模式
从产品组合上来看，鸭脖行业内企业都已逐渐从单卖鸭系类产品向肉类休闲食品供应商方向转型，不少企业都在产品线以及终端上做了一些调整。
目前，煌上煌酱卤肉制品的生产和销售，涵盖了鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等。除上述肉制品外，公司还开发出了水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品，延伸了公司的产品线，公司产品已达到200多个。目前，公司正在打造一个以禽类产品为核心、畜类产品为发展重点，其他蔬菜、水产、豆制品等佐餐凉菜食品为辅助的丰富快捷消费产品组合。
从产业链条上来看，行业内公司都在向上游延伸，从而能够控制原材料，保证鸭脖的质量和安全性。
煌上煌公司形成了集组织养殖、屠宰、初加工、深加工、销售网络等业务于一体的完整产业链，业务协同效应得到了有效发挥。公司被农业部列为第三批全国农产品加工业示范基地，也连续多年被农业部等八部委评定为农业产业化国家重点龙头企业。公司通过建立“公司+农民专业合作社+农户”“公司+养殖小区+农户”等多种利益连接机制，在江西全省带动建设肉鸭养殖专业合作社、养殖基地（小区）共20多个。
周黑鸭坚持中央厨房+直营店模式。周黑鸭的原材料原来主要依靠第三方，采取统一采购，与上游大型品牌养殖加工企业合作，如山东六和集团等。在上游养殖方面，2010年开始与各地农户结盟联姻，探索 “公司+农户+基地”的经营模式，计划在武汉“1+8城市圈”内建设大型成鸭养殖基地，为养殖农户统一提供鸭苗、饲料和技术支持，并保证成鸭回收的一条龙服务，真正让农户“零风险，净收益”。同时，该公司加快实施成鸭养殖基地的全国扩张战略，已在江西、湖南、山东、福建、广东、广西等省区开展了实质性的选址工作，届时，周黑鸭联盟体惠及的农户将达10万户以上。
小小的一个鸭脖凭借连锁的模式撬动了资本的杠杆。鸭脖被定位为消费行业，消费行业市场空间巨大，而通过连锁更是放大了其成长性，“消费+连锁”的模式只要运用得当，将会持续不断吸引风投的眼光。
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