点评：
1．3月份新增信贷数据大超预期，不但超出了市场普遍预测的8000亿元水平，而且突破了1万亿大关，这样一季度新增信贷达到2.46万亿，按照2011年新增信贷总额7.47亿的5%增速来测算，2012年度新增信贷目标约8万亿，而一季度的新增信贷占比已经超过3成，和往年货币季度投放节奏的3：3：2：2并无太大差异，符合季节性分布规律，但货币供给端的改善依然无法改变需求端的萎缩。从信贷结构来看，中长期信贷增长乏力，短期贷款增长明显。3月新增贷款主要是流动性贷款，表明实体经济对中长期贷款的需求尚有待进一步恢复。这反映了需求仍然比较低迷，信贷增长可能有冲贷因素影响。如果信贷供给是因为财政存款回流和季末因素阶段性改善，信贷增长未必真实反映了经济走向，但社会整体的流动性可能会见底回升，M1和M2同比增速较上月末均有所反弹。
2．从货币供应量来看，广义货币供应量M2较上年同期增长13.4%，增幅高于2月份的13.0%，政策宽松措施的力度明显加大，该数据既反映了政策面的支持，也反映了市场对信贷的基本需求，特别是来自基础设施行业的需求。春节后企业生产转旺对信贷恢复有正面推动，而监管部门对房地产开发商和地方融资平台的信贷政策放松也是信贷改善的因素，但依然需要警惕的是M1增速依然维持在4.4%的历史低位，说明企业经济活力尚未恢复。同时，M2数据可能出现一定的技术性扭曲，这主要是因为银行业为了满足监管要求而把资金撤出部分理财产品。另外，4月和5月财政存款缴存高峰将至，而外汇占款增长趋势正在放缓，因此，二季度宏观流动性的整体改善依然存在不确定性。
3．由于3月信贷增量比较高，考虑到4月央行公开市场到期量比较大，短期下调存准率的时点可能具有变数。但随着5、6月公开市场到期量的减少，央行调降存准率的可能性也在增加，预计二季度可能调降存准1-2次。
总结：3月新增贷款意外突破万亿大关，创下14个月新高，呈现宏观流动性改善的迹象。不过，货币季节性猛增难以持续，而中长期贷款需求依然偏弱，预示央行仍需要通过调降存款准备金率以稳定经济。
华安期货 苏晓东
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