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证券投资分析报告
（600362）
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2012年11月 1 / 37
江西铜业
证券投资分析——江西铜业
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第一部分 公 司 简 介
江西铜业股份有限公司（简称：江西铜业，英文名：Jiangxi Copper Company Limited）成立于1997 年1 月24 日，是在中华人民共和国国家工商行政管理总局注册成立的中国首家有色矿业类中外合资股份有限公司。江西铜业股份有限公司是由江西铜业集团公司与香港国际铜业（中国）投资有限公司、深圳宝恒（集团）股份有限公司、江西鑫新实业股份有限公司及湖北三鑫金铜股份有限公司共同发起设立的股份有限公司。公司目前总股本34.63亿股，其中A股20.75亿股，H股13.88亿股。控股股东为中国500强排87位的江西铜业集团公司，共持有江西铜业38.41％的股份。公司1997年6
月12日发行境外上市外资股H股在香港联合交易所有限公司 (“香港联交所”)和伦敦股票交易所同时上市交易（交易代码0358.HK），2002 年1 月11 日发行A 股登陆上海证券交易所（交易代码600362），2003年10月6日本公司H股一级ADR获准在美国上市。 表1-1:公司十大股东
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图1-1：江西铜业（600362）股份分布40%60%A股H股
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持有数量 （万张）
占总股本
比例 19.71 0.88 0.73 0.72 0.65 0.64 0.61 0.57 0.55 0.54
股东名称
江西铜业集团公司 国都证券有限责任公司 山西证券股份有限公司 中信证券股份有限公司
嘉实策略增长混合型证券投资基金 嘉实优质企业股票型开放式证券投资基金 东吴证券有限责任公司 华福证券有限责任公司 上海汽车工业(集团)总公司 上海汽车集团财务有限责任公司
1340.00 60.04 49.85 49.15 44.16 43.43 41.74 38.83 37.62 37.04
公司总部位于江西省贵溪市。目前，公司资产总值390多亿元，员工3.4万多人，拥有善于企业国际化运营的优秀管理团队和技术精湛的技术人才队伍，特别是在铜矿开采、铜冶炼方面，已派出数百专家指导海外的矿山和企业。公司主要进行铜、金、银、铅锌、钼等矿产资源的勘查、开采、冶炼、加工及相关有色金属产品的生产、销售，并从事矿山开采、冶炼设备的制造安装、技术开发、技术服务，经营来料加工、对外贸易和转口贸易。主要产品：“贵冶牌”高纯阴极铜，电镀用硫酸铜，铜杆线，黄金等。公司共有德兴铜矿等五个直属单位，江铜铜材公司等26个全资子公司以及19家控股企业。
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表1-2：公司2011 年主营业务收入
营业收入(万收入比营业成本(万成本比业务名称 元) 例 元) 例 3.60% 6.63% 16.04% 利润比例 毛利率 阴极铜 4070084.86 60.85% 3923751.26 62.57% 34.99% 铜杆线 1262270.12 18.87% 1178639.69 18.80% 20.00% 黄金 稀散及其他有283297.85 按色金属 产铜加工品 237761.20 产品 白银 化工产100078.06 品 其它 中国大按地其他 区 香港 266519.99 223723.40 3.98% 302573.49 3.34% 221352.25
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508116.41 7.60% 426603.55 6.80% 19.49% 4.24% 253088.28 4.04% 7.22% 10.66% 3.55% 233087.07 2.92% 190998.69 1.50% 45370.51 0.47% 19056.01 3.72% 1.12% 3.05% 1.06% 0.72% 13.08% 0.30% 3.04% 1.97% 2.27% 54.66% 40.00% 195427.15 31760.01 6198552.27 92.67% 5746669.33 91.64% 108.05% 7.29% 陆 4.83% -8.62% 3.53% 0.57% -13.53% 1.06%
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图1-2：江西铜业组织结构图
与中国铜资源储量分散的特点形成明显的区别，江西铜业是国内
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铜资源集中度最高的公司。公司控制的铜资源储量全国第一，为中国自产铜比例最高的公司，且旗下铜矿山还伴生有丰富的金银贵金属和稀散稀有金属资源。公司拥有中国三座最大的已开采露天铜矿以及中国最大的井下铜矿山之一、中国最大规模的铜冶炼厂。公司拥有和控制的铜资源储量高达1500万吨（含权益资源），自产铜精矿含铜金属量接近全国产量的五分之一。伴生的黄金储量约占全国伴生金储量的20%，白银储量、钼资源储量在全国伴生资源中占有相当大的比例。
江西铜业具有国际品牌优势。公司生产的“贵冶”牌、“江铜”牌阴极铜均在伦敦金属交易所和上海期货交易所注册，是期货市场主要交割品牌之一。电金、电银亦在伦敦金银市场协会（LBMA）注册。江西铜业已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系，通过了ISO9002国际质量体系认证。自从上市以来，公司一直保持着铜行业的领先位置。
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第二部分 简单行业分析
一、 中国有色金属行业概况
1、发展初期阶段
建国初期，我国有色金属工业十分落后，产量不超过1.5万吨，品种不超过10种。在国民经济恢复时期，国家接管和改造了一批旧中国留下来的有色金属企业，先后在东北、中南、西南行政区建立了有色金属工业管理局，在破旧不堪的老企业基础上，迅速恢复和发展生产。1952年产量达到了7.4 万吨，比1949年增长了4.5倍。在第一个五年计划期间，有色金属工业进行了大规模建设，156项全国重点建设工程中，有色金属工业占了13项。到1957年，我国有色金属产量达到了21.45万吨，出口创汇7.39亿美元。至此，我国的有色金属工业初具规模。 2、摸索成长阶段
在60年代初的三年调整时期，有色金属工业再次进行了规模布局，为建成完整的有色金属工业体系打下了基础。到1965年，有色金属工业完成了调整任务，产量达到46万吨。一步步坚实的步伐，奠定我国有色金属工业的发展基础。到1978年，10种有色金属产量跃升到了100万吨。
3、快速全面发展阶段
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改革开放后，有色金属工业得到大发展。1981年开始组建有色局，几经反复，终于在1983年4月成立了中国有色金属工业总公司。总公司成立之后，有色金属工业蓬勃发展起来，从1978年到1988年的 10年间，有色金属产量由100万吨，突破到200万吨。我国有色金属产量已由1950年在世界上排不上名 次，而一跃上升到世界第六位，已探明的钨、锡、锑、钛、锌、钽、铌、稀土、铝、镍、汞、钼等有色金属的储量均居世界前列。这个时期，企业开始面向国内市场，并逐步接触国际市场，进出口贸易 得到空前的发展。改革10年来进出口贸易额达到150多亿美元，出口的有色金属产品达到150余种。 从1989年起，有色金属国内外市场形势发生了重大变化，我国有色金属工业由连续40年的卖方市 场开始进入买方市场。面对由卖方市场转为买方市场的重大变化以及国内外两个市场的进一步融通， 中国有色金属工业总公司促进企业面向市场、转换经营机制，使我国有色金属工业在以后的几年中， 尤其是“八五”期间得到了快速发展。到1995年，10种主要有色金属产量完成425万吨。其中，总公 司直属企业完成235.1万吨；有色金属产量已基本满足市场需要。“八五”期间有色金属产品全面进 入市场。有色金属国家指令性计划的品种已由过去的23种减至3种，指令性平价产品的比重已经降到 总产量的1％以下。在上海、深圳交易所建立以后，国内有色金属市场已经融通，国内市场价格与国 际市场价格接轨，市场已成为有色金属工业发展的主要推动力。 目前，我国10种常用有色金属产量已仅
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次美国，稳居世界第二位。
在“优先发展铝，积极发展铅锌，有条件的发展铜，有选择地发展其他有色金属”的发展方针指引下，我国一批基建和技改项目快速建成，特别是引进了铝电解工程、铜镍闪速熔炼等世界先进技术，极大地提高了我国有色金属工业技术装备水平和有色金属的产量。
2001年4月，中国有色金属工业协会正式成立。第二年，我国十种有色金属产量有了质的飞跃，突破1千万吨，首次超过美国，跃居世界第一。1992年至2002年的10年间，我国十种有色金属产量、销售收入和实现利润年均增长13%、19.4%和14.8%。
2002年加入世贸后，我国一些大型国有企业实施战略重组和改制上市，形成了一批具有国际较强竞争力的大型有色企业集团，中国铝业公司率先进入世界500强企业之列；中国有色矿业集团等一大批企业迅速壮大了综合实力。同时，一大批以山东南山集团为代表的非国有企业迅速崛起，使有色金属工业呈现出以国有企业为主体，多种所有制企业共同发展的新格局。
近几年来，我国新建了一批由氧化铝、电解铝到铝加工产业链完善的铝企业，延长了产业链，形成了煤（水）、电、铝及铝加工一体化，产业水平得到明显提升。铜冶炼企业普遍新建了铜材加工生产线，提高了产品附加值。铜、铝加工企业大力开发高端深加工产品，使市场竞争力大大增强。1950年，我国十种有色金属产品销售收入为2614万元，利润仅有844万元；2007年收入达到18972亿元，实现利润
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1464亿元。2002年到2008年，我国十种有色金属产量年均增长16.4%。目前，我国已有69户有色企业在沪、深两市上市，12家企业在香港联合证券交易所上市，企业可持续发展势头强劲。
60年来，我国有色金属工业经历了由小到大的历史性跨越，
实现了从计划经济体制到社会主义市场经济体制的转变；从封闭、半封闭到全方位开放的转变；从产品短缺到产量、消费量均居世界第一的转变；从主要技术依赖进口到高附加值产品出口和电解铝技术输出国外的转变。60年的不断探索和开拓创新，我国有色金属工业取得了举世瞩目的成就。
二、我国铜行业分析
1．我国铜行业概况
夏商时期，我国开始冶炼铜，制造精美的工具和器皿，进
而创造了光辉灿烂的“青铜文明”。
进入当代，中国铜工业是依然是国民经济的重要行业，124个行业中，有91%的行业与铜有关。改革开放以来，我国铜行业发展迅速结合近几年的行业形势分析出一下几点：
(1).冶炼/精炼产能继续扩张
2011 年国内竣工投产的铜冶炼和精炼产能分别为 60 万吨/年和 115 万吨/年，年底总产能将分别达到 407 万吨/年和 713 万吨/年。
2011 年新增产能大大高于上年，国内再次进入铜冶炼投产
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高峰期，预计这种情况将延续至 2013 年。期间每年的铜粗炼新增产能都将超过 60 万吨、精炼产能超过 100 万吨。
冶炼和精炼产能的扩张，成为国内精铜产量增长的主要驱动力以及压制铜精矿加工费的重要因素。 （2）.铜精矿供应小幅短缺
由于金融危机后铜价的稳步回升提高了矿山的生产积极性，国内铜精矿产量依然保持增长局面。
据中国有色金属工业协会的统计数据显示，2011 年 1-11 月份国内铜精矿含铜产量 113.9万吨，同比增加 9.3%，预计 2011 年全年产量将达到 123.7 万吨左右，比上年增加 8.5%。
2010 年国内铜精矿出现小幅过剩与 2009 年投产的几个矿山陆续达产、以及 2010 年国内铜精矿产量出现较大幅度提高有关。随着近几年国内冶炼产能的不断扩张（前两年为开工 高峰期，近两年为投产、达产的高峰期），中国对铜精矿的需求也不断增长，过剩的局面并非常态，2011 年铜精矿供应重新出现短缺局面。
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表2-1 中国铜精矿供求平衡表（万吨铜）
资料来源：安泰科
注：*供应量以产量与进口量之和乘以 96.5%的回收率计算得出；
**需求量按粗铜产量
图2-1 中国精铜矿月度产量（吨）
2011 年 1-11 月国内进口铜精矿 581.2 万吨（实物量），同比下滑 2.9%，预计 2011 年国内的铜精矿进口量（金属量）达到 168.5 万吨，同比下滑 3.5%。进口量下滑，与国内铜精 矿产量提高，现货加工费逐步下滑，以及国内外铜价倒挂等多
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重因素有关。
（3）. 国内再生铜产量受到一定影响，供应小幅过剩
2011 年随着废铜退税政策的退出，再加上铜价在年内的巨幅波动过程中，废铜所表现出来的滞涨、滞跌性，致使废铜价格优势明显趋弱，甚至出现 废铜和电解铜价格倒挂现象。尤其在铜价大幅调整的 9 月之后，废铜呈现明显的价格倒挂局面，长期的倒挂令部分使用废铜为原料进行生产的铜材加工企业处于停产或半停产状态。
同时，据有色协会公布的数据，2010 年国内再生铜产量为 172.8 万吨，比上年同期增长了 25.2%，占精铜总产量达到 37.8%，比上年同期提高 4.2 个百分点。而 2011 年 1-11 月，国内再生铜产量为 166.6 万吨，同比增长 3.8%，较上年同期下滑 20 个百分点以上，占精铜总产量 35.1%，再生铜产量增幅和占比的下滑，也从一个侧面反应出国内再生铜生产受到一定影响。
2011 年废杂铜进口量将会小幅增长。1-11 月进口量为 424 万吨（实物量），同比增 7.9%，且据安泰科了解，下游企业还有一些其他的渠道购买废铜。因此，整体来看，废铜市场的供应有 6 万吨左右的过剩，过剩量主要出现在下半年，上半年仍然是供应偏紧张的局面。
（4）. 国内精铜产量快速增长，消费增速下滑
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据国家统计局数据显示，2011 年 1-11 月中国精铜产量为 477.8 万吨，同比增 16.3%；据有色协会数据显示，2011 年 1-11 月中国精铜产量为 474.5 万吨，同比增 13.4%。以二者 的数据趋势来推算，中国全年精铜产量约为 520 万吨。安泰科对二者数据略有异议，安泰科统计了约占中国近 70%产量的 12 家精铜生产企业数据，显示出 2011 年 1-11 月，这些企业的精铜产量为 352.22 万吨，比上年同期增加 14 %。但经推算，2011 年国内精铜产量要少于统计局和协会的产量数据，约为 510 万吨左右。
不过，不管如何，三个数据的趋势相同，可见中国铜冶炼/精炼产能的不断扩张，带动了精铜产量的持续快速增长。
2．行业内竞争格局分析
我国现有主要铜业企业有63家，其中大型企业有铜陵有色金属集团公司，江西铜业集团，云南铜业集团和金川集团有限公司。
从长远发展来看，拥有铜矿资源不仅能够完善企业的产业链，更重要的是能够抵御铜价波动、加工费变化等因素带来的影响，确保企业的稳定发展。对于中国的铜企业来说，自己手中的矿山资源少，精铜矿原料60％以上需要进口，对外依存度很高。全球铜矿资源主要分布于智利、美国、秘鲁、澳大利亚、印尼、赞比亚和俄罗斯等国，可供利用的优质资源越采越少。因此，
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拥有或控制着铜矿资源的企业，无疑有着极强的市场竞争力。目前铜矿资源的控制主要集中在两类企业：一类是一些老牌的控制世界多种矿产资源的矿业巨头，如B H P 公司、英美矿业公司、里奥·廷托公司、弗里波特·麦克莫兰铜金公司等；另一类是主营铜业的矿冶公司，如智利国营铜业公司、美国费尔普斯·道奇公司和墨西哥集团公司等。尤其是前一类矿业巨头，他们以资源控制和垄断为主，在国际铜精矿市场上有着举足轻重的影响
环境保护的要求及有价元素的综合回收利用已成为铜行业竞争的内容之一。从铜产业链上看，对环境产生较大影响的主要是矿山和冶炼环节。环境问题（如矿山酸性水的排放，地面塌陷、废弃矿坑和堆存的尾矿等）使矿业的风险增加，并直接影响到矿业的融资。世界银行和亚洲开发银行贷款，都增加了绿色条件限制。美国向执行宽松环境政策国家进口的矿产品，要征收环境抵消性关税，以保护在美国国内执行严格环保标准矿山的竞争力。在冶炼环节，由于铜熔炼80%以上采用火法工艺，除废酸、废水和固体废渣需要处置外，还有SO2气体污染的控制问题。 对有价元素的综合回收与利用，最典型的代表是日本的一些铜冶炼企业。日本各铜冶炼厂对进厂原料都要进行详尽分析，铜原料中共生或伴生的有价元素90% 以上都能得到综合回收和利用。日本铜冶炼厂基本上没有“三废”排放，一
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些顶尖的铜冶炼厂全硫利用率甚至达到99% 以上，其综合利用的副产品价值常常不亚于主产品的价值。
在利用国内国际两种资源、两个市场发展我国有色金属工业的方针指导下，在国家的大力支持下，我国铜工业在国际化经营和境外投资取得初步进展。目前国内４家铜企业４个牌号的精炼铜产品已经在伦敦金属交易所（ＬＭＥ）注册，成为国际认可的品牌；中国五矿集团公司与智利国家铜业公司签订《联合开发智利铜资源项目协议》，共同开发其北部的ＧＡＢＹ铜矿，并在未来１５年内将从智利国家铜公司获得80多万吨精炼铜；中国有色矿业集团有限公司的赞比亚谦比希铜矿一期工程已建成投产，形成4.7万吨/年铜精矿（金属量）产能；中国冶金建设集团公司租赁巴基斯坦山达克铜矿生产，获得３万吨/年铜精矿（金属量）产能。目前我国在境外已获得投资权益铜金属基础储量约650万吨，形成了近8万吨/年的矿铜精矿（金属量）产能，同时正积极在周边国家和拉美等地区开展利用铜资源的前期工作，力争形成更大规模的境外铜资源生产基地。
我国铜企业的生产规模在过去十多年里通过资产重组等方式，有了很大的提高。但与国外跨国公司相比，仍然存在较大差距。2004年，世界前6家主要铜业公司其矿铜产量和精铜产量基本都在60万吨以上,智利国营铜业公司Codelco矿铜及精铜产量分别达到186.4和140.9万吨。目前国外企业间的资产重组、
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并购整合仍在继续，产业集中度在进一步提高。而我国只有铜陵有色金属集团公司和江西铜业集团公司2005年的精铜产量超过40万吨，能够在世界大型企业精铜产量排名的第十位左右，其他企业的精铜产量多在10万吨以下。国内铜加工企业的生产规模与国外相比，差距更大。国外以铜板带为主的加工厂规模一般在20万吨／年以上，有的甚至达到60万～70万吨／年。2005年我国规模以上铜加工企业虽然有700家，但规模达到20万吨／年的企业只有2家，达到10万吨／年以上的也只有7家。在“十一五”期间，企业间以资产重组、整合为手段做大、做强，提高产业集中度，增强企业竞争力，仍将作为铜企提高自身竞争力的主要方式。通过深化改革、行业整合把优势资源向优势企业集中，在现代企业发展中，是所有企业发展的必由之路。
3、供给方分析
面对快速上涨的铜价和日益升高的进口依赖程度，中国铜矿勘探资金投入也表现快速增长势头，但是相对于国际勘探投入的增长速度相比，中国仍然落后，中国铜矿勘查投入占世界勘查投入比重已经由02 年的7－8％下降至目前的3－4％。
由于近期中国并没有发现大型或者特大型铜矿，而且铜价格维持在历史高位，这些使得一些低品味的铜矿床具备了开采的经济价值，一旦这些铜矿得以开采，我国的铜资源供应紧张
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情况相对将有所改善。但仍然不足以根本上解决中国铜资源受制于人的状况。
此外，按有色工业协会统计的中国铜矿资源数据，中国保有查明铜资源储量为6410 万吨，其中尚未利用的有1378 万吨，而且尚未利用的铜矿资源主要为低品味和难采矿，尚可利用的资源仅为资源储量的21％，结合中国快速增长的铜需求，已经高达75％的资源进口依赖程度，说明中国未来铜资源供应能力不足的问题将长期存在。
4、需求方分析
电力设备、空调、冰箱是铜金属最重要的几种下游产品产品，中国电冰箱产量基本保持稳定，空调产量同比下降在30%左右。电力设备方面，铜在变压器、高压开关和电线电缆的原材料成本中分别占比30%、20%和70%，因此电力行业的固定资产投资将在很大程度上决定我国铜消费增速。而电力行业投资中，电源投资每年相对固定大概在3000 亿左右，而电网投资预计会有爆发式的增长。国家计划在今后五年我国电网建设总投资将超过1 万亿元。这一金额是我国“九五”末到“十五”初进行的三年大规模城乡电网建设改造总投资的2 倍多。 “十一五”后期我国在电力行业的投资重点将是电网改造工程，国家电网公司计划“十一五”期间电网投资11,300 亿元，2010 年我国电网建设和改造投资约在1 万亿元左右，年均复合增长率
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达40%。来自于电力行业的强劲需求有望拉动铜价出现较大幅度的反弹。
5、替代品分析
铜行业的发展还面临替代性风险，由于铜需求增长较快，铜资源供不应求，导致铜产品价格在很长时期内处于高位波动，下游用铜行业的成本居高不下，使下游行业有了寻找替代品的动力。铜产品一旦形成替代，往往具有不可逆性。如通讯行业光纤对铜线的替代，电力行业铝对铜的替代，在制冷领域铝对铜的部分替代等。随着其他替代材料的不断出现，会降低对铜的消费需求。虽然短期内，替代品不会改变铜资源的稀缺性，并且铜产品的应用也将不断扩大，但从长期来看对铜行业需求总量构成了威胁。
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第三部分
产业分析－公司的竞争能力
◆资源储备量
江西铜业通过收购国内铜矿山采矿权，并购国际铜资源，实施内
部矿山挖潜扩产等措施，公司铜资源储量 增加了600多万吨，银资源储量增加1790吨，并间接控制了1000万吨的铜资源，公司现拥有铜资源储量1500万吨以上，按2002年地质普查数据， 占全国铜资源储量的四分之一，未来几年内，公司铜精矿金属权益控制量将达到62万吨以上，继续保持国内铜企业最高的原料自给率。
◆公司规模
2008年，江西铜业已形成90万吨的阴极铜生产能力，自产铜精
矿近20万吨，企业总资产达到391亿元，销售收入接近600亿元。已成为国内最大的阴极铜、铜加工材、硫酸生产商和重要的稀贵金属生产基地。
◆产业规模
江西铜业已形成新的经济增长点，发展后劲强劲。进军稀土开发，
涉足铅锌产业，即将形成产业规模；打造物流旗舰，试水金融领域，构筑了增值服务体系。
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◆技术支持
江西铜业拥有国家级企业技术中心，设立了“博士后科研工作站”，组建了国家铜冶炼及加工工程技术研究中心三个技术平台。近年来，完成或承担了国家科研项目5项，获专利授权251项，获国家科技进步一、二等奖各一项。每年投入科研经费近4亿元。
◆品牌效益
江西铜业拥有的“贵冶牌”和“江铜牌”阴极铜均为伦敦金属
交易所注册产品，黄金、白银为伦敦金银市场协会注册产品；并已被伦敦金属交易所选定为铜测试工厂。江铜成为国内唯一一家阴极铜、黄金、白银三大产品全部在伦敦金属交易所和伦敦金银市场协会注册的企业。
◆融资平台
江西铜业股份有限公司是国内唯一在香港、伦敦、上海上市的铜
企业。历年来，通过发行H股、A股、增发H股、发行分离交易可转债等共募集发展资金近150亿元，今后进一步发展提供了可靠的融资平台。
◆循环经济策略
江西铜业坚持以“创造永远的绿色”为环保理念，以“提高资源利用、减少环境污染”为目的，大力发展 循环经济，取得了巨大的成就。每年通过从废石、废渣、废气、废水中回收各种有价元素，增
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加收入30亿元以上，真正做到了“吃干榨尽”。为此，江西铜业在国家 《第十一个五年规划纲要》中被列为循环经济示范企业。
◆人才战略
经过几十年的磨练，江西铜业培育了一支精于经营、善于管理的
优秀高管团队；建立了一支敢于拼搏、精通技术的员工队伍。当前，公司有员工共28300多人，其中中高级管理技术人员近3000人，熟练技术工人近15000人。
30年前，江西铜业在国家“加速国内铜工业建设，集中力量把江西大型铜基地搞上去”的总体战略指导下，1999年成功地建成了国内最大的铜基地。如今，面对全球经济一体化发 展和国际市场不断风云变幻，江西铜业秉持“用未来思考今天”的核心理念，基于日益成熟的国际化运营能力和长期培育的综合竞争力、行业龙头实力，站在中国铜工业 的至高点上，制定了以“综合实力进入世界铜行业前三强”为主要目标的发展新战略。今后，江西铜业的战略发展思路是：发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元。 实现战略目标，江西铜业将主要通过国际化与证券化两种途径，取得资源控制与利用的突破、替代进口的铜深加工的突破、相关金属产业开发经营的突破。 根据战略规划，到2012年，江西铜业的铜冶炼能力将达到100万吨，铜加工能力达到70万吨，硫酸产能达到360万吨，黄金产能达到25吨，白银产能达到740吨，实现年销售收入1000亿元以上。
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第四部分
公司竞争策略分析
一、SWOT 分析
优势分析：自有矿山资源储量丰富
公司资源丰富，旗下拥有6座全资控股矿山，其中德兴铜矿无论是储量还是产量都是最大的矿山，年产铜12万吨；上市后收购的武山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。目前公司拥有铜储量1131万吨，伴生金362吨，银9689吨，硫10899万吨以及钼27.5万吨。公司总股本30.23亿股，合每股铜储量3.741千克，每股含金量0.12克。公司09年矿产铜16.7万吨，矿产金5.5吨，矿产银60吨。 大量存货，公司2010年一季报显示，江西铜业存货高达117亿元人民币，在国际铜价大幅上涨的时候，可以获得存货价格上涨带来的收益。
劣势分析：国际铜价无法掌握
优势常常和其反面劣势相伴，极致发挥优势可能会导致劣势的爆发。江西铜业在拥有丰富的自有矿产资源和判断铜价上涨基础上大规模存货的优势在某些情况下可能会变成巨大的劣势，从支撑公司业绩大规模增长到拖累公司业绩下滑。公司业绩从2008年三季度到2009年三季度的大规模波动就说明了这种可能性，尤其是强周期性行业更是如此。事实上，江西铜业拥有丰富的自有矿产资源对平滑公司的业
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绩波动具有很好的效果，但是这并不能成为公司提前假设铜价会一路走高，从而在短期获得丰厚利润的理由。而公司大规模增加存货似乎也有赌铜价上涨的嫌疑。问题是，铜价上涨并不一定有坚实的依据。 国际铜价的掌控权并不是在我们手中，伦敦金属交易所的价格直接影响着世界的铜价。国际投行的炒作很有可能极大地影响我国境内有色金属冶炼公司的业绩。 机遇分析：稀土资源
全球流动性泛滥催生了2010年四季度以来国际、国内市场大宗商品的投资热情，相关报告中，我们对未来铜和黄金的趋势进行了分析，目前价格正朝我们预计方向发展，库存下降，价格回升。 2010年和2011年全球缺铜已成市场共识，将要发行基于铜等有色金属ETF提供的新增资金必然加剧铜的供需紧张。江西铜业2010年三季度公司存货129.17亿元，达到历史新高。在铜价和硫酸价格总体向上的趋势下，前期的高库存也会对未来业绩作出贡献。 江西铜业旗下有着中国南方大量的稀土矿山资产，在我国限制稀土出口的背景下，稀土价格大幅上涨，给江西铜业也会带来新的利润增长点。 威胁分析：海外资产和国际铜价
1：海外资产：江西铜业在阿富汗，智力等国家收购了铜矿，这些境外的铜矿具有很大的政治不稳定性，阿富汗正处于战乱之中，智利前段时间也爆发了大规模罢工。
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2：国际铜价：国际铜价的决定权是伦敦金属交易所的交易结果，国际铜价与美元走势有着很强的关系。所以江西铜业的业绩也直接被美国政府的货币政策所影响。最主要的产品的价格的定价权不在自己的手中。
二、PETS 分析
政治法律环境：我国要实行科学发展观，要求企业节能减排，减少
环境污染。
国家对铜行业的盲目发展进行宏观调控。 经济环境：加入WTO,企业除了跟本国企业竞争，更面临国外企业
的挑战。
世界性的铜产能过剩。
技术环境：江西铜业拥有国家级企业技术中心，设立了“博士后科
研工作站”，组建了国家铜冶炼及加工工程技术研究中心三个技术平台。近年来，完成或承担了国家科研项目5项，获专利授权251项，获国家科技进步一、二等奖各一项。
社会环境：随着铜行业的发展，社会竞争越来越激烈，要求企业有
更高的质量的产品。
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第五部分 财务分析
一、 财务指标分析
表5-1:公司三年比较资产负债表：
资产 2011年12月31日 2010年12月31日 2009年12月31日 流动资产： 货币资金 15,846,293,599 6,303,250,047 3,600,018,776 交易性金融资产 76,052,816 14,406,685 120,170 应收票据 5,364,361,561 2,813,712,129 735,904,382 应收账款 2,232,532,085 2,355,465,054 1,729,221,939 预付款项 2,884,705,470 1,789,849,361 1,356,047,228 应收利息 145,137,760 28,519,938 1,412,755 其他应收款 1,794,930,768 1,373,298,799 826,751,179 存货 14,097,060,598 18,269,952,817 11,489,972,610 可供出售金融资产 2,770,005,500 520,000,000 301,000,000 其他流动资产 980,405,091 1,397,939,205 546,136,140 流动资产合计 46,191,485,248 34,866,394,035 20,586,585,179 非流动资产： 可供出售金融资产 510,080,000 710,080,000 410,080,000 长期股权投资 1,557,306,680 968,366,202 406,187,028 固定资产 14,792,339,191 14,165,886,555 12,405,467,573 在建工程 3,300,071,456 2,537,683,870 2,762,109,75 无形资产 1,285,889,337 1,208,545,233 1,103,767,374 勘探成本 206,367,370 203,233,460 递延所得税资产 306,089,392 184,584,288 172,831,062 非流动资产合计 21,958,143,426 19,978,379,608 17,447,630,287 资产总计 68,149,628,674 54,844,773,643 38,034,215,466 负债和股东权益 流动负债： 短期借款 9,130,730,768 3,595,708,305 2,530,942,549 -- 交易性金融负债 1,098,665,095 1,220,580,750 应付票据 3,300,143,866 2,247,927,604 1,946,646,670 应付账款 2,276,258,140 2,857,078,517 2,140,047,001 26 / 37
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472,908,972 434,094,247 867,544,810 37,395,492 770,580,125 2,009,689 1,598,364,998 14,104,193,509 712,728,248 - 5,178,185,211 15,006,993 117,724,831 2,784,614 176,744,322 6,203,174,219 20,307,367,728 3,462,729,405 11,551,359,186 239,154,624 8,769,497,778 10,236,227,824 (135,742,768) 34,123,226,049 414,179,866 34,537,405,915 54,844,773,643 294,885,501 362,735,806 238,554,259 25,281,022 780,013,226 3,009,689 1,182,959,474 9,505,075,197 111,922,258 4,947,992,653 15,487,131 113,044,508 408,895 165,180,61 5,354,036,061 14,859,111,258 3,022,833,727 5,318,587,641 6,953,442,907 7,448,675,621 (88,375,266) 22,813,885,567 23,175,104,208 38,034,215,466 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 应付职工薪酬 应付债券 长期应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股东权益： 股本 资本公积 专项储备 盈余公积 未分配利润 外币报表折算差额 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 财务报表由以下人士签署： 法定代表人： 784,651,943 895,179,465 1,536,161,216 69,475,725 832,160,732 680,644,926 1,416,294,455 22,020,366,331 173,622,050 291,510,030 5,422,250,407 14,446,807 129,530,869 14,237,896 277,669,327 6,323,267,386 28,343,633,717 3,462,729,405 11,648,640,617 276,626,510 11,125,960,054 13,044,111,354 (255,147,259) 39,302,920,681 503,074,276 39,805,994,957 68,149,628,674 财务总监：
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表 ５－2：公司三年比较损益表
2011年度 2010年度 2009年度 一、营业收入 117,640,988,933 76,440,859,303 减：营业成本 106,980,998,573 68,161,407,535 营业税金及附加 521,792,416 301,989,565 销售费用 437,010,771 345,648,364 管理费用 1,843,781,178 1,216,877,260 财务(收益)/费用 (841,802) 388,248,195 资产减值损失 486,569,683 14,316,702 加：公允价值变动收益/(损失) 297,544,627 (193,953,486) 投资收益 37,751,955 90,047,967 其中：对联营企业和合营企业的投资收益/(损失) 55,681,529 (12,515,751) 二、营业利润 7,706,974,696 5,908,466,163 加：营业外收入 124,321,194 183,027,300 减：营业外支出 160,419,673 111,625,196 其中：非流动资产处置损失 132,953,582 92,700,761 三、利润总额 7,670,876,217 5,979,868,267 减：所得税费用 1,060,392,202 1,015,027,384 四、净利润 6,610,484,015 4,964,840,883 51,714,647,770 46,148,361,160 284,024,530 295,943,484 1,083,271,968 367,214,679 109,185,580 (62,516,990) (255,215,749) (78,579,419) 3,108,913,630 96,647,519 29,412,625 6,209,173 3,176,148,524 829,517,170 2,346,631,354 归属于母公司股东的净利润 少数股东损益 6,549,449,240 61,034,775 4,907,141,378 57,699,505 五、每股收益 (一) 基本每股收益 (二) 稀释每股收益 1.89 1.89 1.56 1.48 0.78 0.72 六、其他综合损失 (22,123,060) (113,696,447) (79,333,890) 七、综合收益总额 归属于母公司的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 6,588,360,955 6,527,326,180 61,034,775 4,851,144,436 4,794,474,719 56,669,717 2,267,297,464
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表 ５－3：公司三年比较现金流量表
一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他 长期资产收回的现金净额 处置子公司的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他 长期资产支付的现金 投资支付的现金 支付的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 2011年度 131,738,930,601 53,728,543 534,435,328 132,327,094,472 118,807,252,441 1,910,708,398 3,446,759,166 1,529,942,370 125,694,662,375 6,632,432,097 35,236,603,400 192,194,351 28,981,088 366,274 120,195,552 35,578,340,665 2010年度 2009年度 87,286,073,743 59,237,031,575 37,650,582 49,068,042 237,252,973 73,630,484 87,560,977,298 59,359,730,101 83,497,943,131 52,706,918,284 1,607,832,629 1,299,583,165 2,949,123,038 2,255,933,391 1,479,484,701 1,374,809,012 89,534,383,499 57,637,243,852 (1,973,406,201) 1,722,486,249 1,034,537,148 1,872,796,767 32,763,949 11,134,572 16,392,327 - 26,679,074 1,110,372,498 14,213,967 49,348,584 1,947,493,890 2,612,143,725 2,567,875,262 2,857,281,142 37,934,931,127 2,170,000,000 2,232,680,000 4,355,000 5,426,806 120,170 40,551,429,852 4,743,302,068 5,090,081,312 (4,973,089,187) (3,632,929,570) （3,142,587,422）
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6,737,966,380 1,500,000 1,738,814,112 4,178,029,917 8,476,780,492 4,179,529,917 1,096,870,576 3,195,469,062 381,095,212 1,374,809,012 1,477,965,788 5,001,429,427 6,998,814,704 -821,899,510 - 3,292,202,478 -2,242,139,151 1,487,675,350 3,944,765,378 4,779,877,828 1,702,626,22 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资所收到的现金 取得借款收到的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金及现金等价物的 影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：年初现金及现金等价物余额 六、年末现金及现金等价物余额 - 10,893,597,105 10,893,597,105 7,771,673,046 1,543,679,672 9,315,352,718 1,578,244,387 - 10,006,707,618 4,779,877,828 14,786,585,446
1． 比率分析法 A 财务指标纵向分析 经营效率分析
1、 存货周转率
2011年存货周转次数=营业成本/存货平均余额=4.96 2011年存货周转天数=365天/存货周转率=73.59 2、 应收账款周转率
2011年应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
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=45.88 2011
年应收账款周转天数=365/应收账款周转率=7.96 3、 固定资产周转率
固定资产周转率=营业收入/平均固定资产净额 2011年固定资产周转率=5.92 4、 总资产周转率
总资产周转率=营业收入/平均资产总额 2011年总资产周转率=1.38 5、 主营业务收入增长率
主营业务收入增长率=
本期主营业务收入—上期主营
业务收入/上期主营业务收入*100% 2011年主营业务收入增长率=19.75% 6、 其他应收款与流动资产比率
2011年其他应收款与流动资产比率=其他应收款/流动资产=0.025
2010年其他应收款与流动资产比率=0.019
简析：存货周转率表达了公司产品的产销率，该指标越小越好，相比而言江西铜业的存货周转指标不是很好，商品库存数量金额较大，可能与该公司本身所处资源性行业、及公司自身拥有矿山并加大开采量有关，公司应关注在扩大产能的同时，要加强存货周转，否则会大大减弱公司的短期偿债能力和获利能力。不过，该公司总资产周
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转率较小，说明其他资产运转情况比较良好，其他资产利用率较高。
主营业务增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。江西铜业的主营业务增长率超过10%，说明公司保持了良好的发展势头，尚未面临产品更新的风险，江西铜业可能在其行业内继续取得并保持领先发展地位。
其他应收款主要核算与生产经营销售活动无关的款项往来，一般应该较小，较高则说明流动资金运用在非正常经营活动比例较高。江西铜业该指标较小，说明经营较正常，但2011年高于2010年数，则应关注、加以控制，可注意是否与关联交易有关。 盈利能力分析 1、 营业成本比率
营业成本比率=营业成本/主营业务收入*100% 2011年营业成本比率=86.76% 2010年营业成本比率=88.19% 2、 营业利润率
营业利润率=营业利润/主营业务收入*100% 2011年营业利润率=9.59% 2010年营业利润率=9.14% 3、 销售毛利率
销售毛利率=（主营业务收入—主营业务成本）/主营业务收入*100%
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2011年销售毛利率=13.24% 2010年销售毛利率=11.81% 4、 税前利润率
税前利润率=利润总额/主营业务收入*100% 2011年税前利润率=9.50% 2010年税前利润率=9.22% 5、 税后利润率
税后利润率=净利润/主营业务收入*100% 2011年税后利润率=8.36% 2010年税后利润率=7.71% 6、 成本费用利润率
成本费用利润率=利润总额/成本费用总额*100% 2011年成本费用利润率=10.59% 2010年成本费用利润率=10.12% 7、 净资产收益率
净资产收益率=净利润/净资产*100% 2011年净资产收益率=15.46% 2010年净资产收益率=13.49% 8、 总资产回报率
总资产回报率=净利润/总资产期末数*100% 2011年总资产回报率=10.52%
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2010年总资产回报率=9.89%
简析：根据以上指标计算，说明江西铜业公司2011年经营活动比2010年更好，公司处于稳定良好发展阶段，收入、成本、费用配比增长，公司获利能力增强，整体发展能力强，股东将会获得更稳定更优厚的回报。 现金保障能力分析
1、 销售商品收到现金与主营业务收入比率
2011年销售商品收到现金与主营业务收入比率=1.17 2010年销售商品收到现金与主营业务收入比率=1.17 2、 经营活动产生的现金流量净额与净利润比率
2011年经营活动产生的现金流量净额与净利润比率=2.16 2010年经营活动产生的现金流量净额与净利润比率=-0.05 3、 净利润直接现金保障倍数
净利润直接现金保障倍数=营业现金流量净额—其他与经营活动有关的现金流入+其他与经营活动有关的现金流出/主营业务收入
2011年净利润直接现金保障倍数=0.19 2010年净利润直接现金保障倍数为负数
简析：销售商品收到现金与主营业务收入比率指标大于1，说明江西铜业公司运转正常，关联交易较小，虚构销售收入或透支将来销售的可能性较低。值得注意的是，公司在2011年将经营活动产生
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的现金流量净额由负转正，且绝对值较高。根据报表分析原因，应为公司2011年不但大大增加了商品销售额，且加大了应收账款催收力度，加快了存货周转，使销售收入增长、利润增长的同时，资金回笼同步加快，为公司的持续健康发展提供了有力的资金支持，减少了资金链断裂的风险。 偿债能力分析 1、短期偿债能力分析 （1）流动比率
流动比率=流动资产/流动负债 2011年流动比率=2.72 2010年流动比率=3.79 （2）速动比率
速动比率=（流动资产—存货）/流动负债 2011年速动比率=1.83 2010年速动比率=1.65 （3）现金比率
现金比率=（货币资金/流动负债） 2011年现金比率=1.24
2010年现金比率=0.73
简析：三个指标中，只有流动比率2010年较2011年好，但速动比率和现金比率均为2011年较好。虽然2011年流动资产大幅增长
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的同时，流动负债也随之大幅增长，但存货指标2011年却相对下降，因此说明江西铜业公司不但有充足的资金支付短期负债，且短期支付能力有所提高，资产流动性增强，不能偿债的风险减小，即短期偿债能力增强。
2、长期偿债能力分析（资本结构分析） （1） 资产负债率
资产负债率=（负债总额/资产总额）*100% 2011年资产负债率=31.96% 2010年资产负债率=26.73% （2）产权率
产权率=（负债总额/所有者权益总额）*100% 2011年产权率=46.96% 2010年产权率=36.49% （3）有形净值债务率
有形净值债务率=[负债总额/（股东权益—无形资产净值）]*100%
2011年有形净值债务率=48.52% 2010年有形净值债务率=37.79%
简析：江西铜业公司2011年资产负债率较2010年有所增加，但仍远远低于资产负债率的40-60%的适宜水平，说明借债少，风险小，不可能偿债的机率较低，承受风险能力强，具备很强的长期偿债
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证券投资分析——江西铜业
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能力，债权人利益受保护的程度很高，甚至已经超出合理保障的需要。但是，这样做并不能发挥负债的财务杠杆作用，并不是一个合理的资本负债结构，在经济衰退时会给企业带来额外风险。建议公司应适当考虑提高资产负债率，使资本结构趋于合理。 财务综合分析与业绩评价
综上所述，江西铜业是一家规模超过200亿的股份公司，根据报表显示，该公司经营状况较为稳定，盈利能力居于同行业领先地位，与2010年相比，2011年盈利能力更加增强，发展前景较好。除存货经营水平一般外，其他指标均有较强的竞争实力。
建议：公司应在2011年基础上，持续改进存货管理水平，加快应收账款周转，进一步减小经营活动资金风险，并注意继续调整优化资本结构，降低所有者权益比重，使资本结构更加趋于合理。
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